2025年中期货币流动性展望：降息预期落空怎么办.pdfVIP

宏观专题报告

正文目录

一、货币政策部分4

（一）上半年政策回顾4

（二）下半年政策展望4

二、流动性部分8

（一）上半年流动性复盘：“紧货币、宽信用”的格局演变8

（二）下半年流动性展望：“宽货币+紧信用”大概率回归9

三、结论与市场影响10

图表目录

图1：近三年来，公开市场操作净投放（单位：亿元）6

图2：两种计算口径下的实际利率均处于高位（单位：%）7

图3：央行贷款余额变动（单位：亿元）8

图4：货币市场走势回顾9

图5：社融增速走势预测10

表1：2025年上半年货币政策大事记4

表2：1-6月，政府债发行进度对比（单位：亿元，%）10

敬请阅读末页的重要说明3

宏观专题报告

一、货币政策部分

（一）上半年政策回顾

去年末，货币政策的总基调调整为“适度宽松”，但在执行上，一二季度政策

节奏有所不同：一季度，鉴于利率过快下行形势，央行提出“防止资金空转套

利”，采取偏紧政策。隔夜利率（DR001）从上年末的1.3%回升至接近2%，带

动短债收益率从不足1%攀升至1.6%；进入二季度，随着外部形势波动加大，央

行及时调整政策措施，将“稳增长”置于首要位置，多措并举引导市场流动性

转向宽松。隔夜利率重回1.3%附近，短债收益率回落至政策利率（1.4%）以下。

总体来看，上半年货币政策坚持支持性立场。数量方面，1-5月，央行投放基础

货币1.5万亿，降准释放1万亿。相比之下，上年同期央行投放减少3万亿，

降准持平；价格方面，调降政策利率10BP至1.4%，LPR随着下降10BP，存贷款

利率明显下调。资金利率围绕政策利率运行，十债收益率处于1.6%上方，贷款

加权平均利率3.4%（Q1末）。

表1：2025年上半年货币政策大事记

日期相关政策

1月13日中国人民银行、国家外汇管理局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数由1.5上调至1.75。

中国人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作，操作金额为4500亿元，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整

3月25日

为多重价位中标。

4月15日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》

公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利

率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。

中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率。自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点

（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。

中国人民银行决定，自2025年5月8日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和

5月7日5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.1%和2.6%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公

积金贷款利率分别调整为不低于2.525%和3.075%。

中国人民银行决定：自2025年5月7日起，下调再贷款利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支

农支小再贷款利率分别为1.2%、1.4%和1.5%，抵押补充贷款利率为2.0%，专项结构性货币政策工具利率为1.5%。

中国人民银行决定增加支农支小再贷