保险行业2025年中期从业绩分化到资负协同，重视保险α和β双击机会.pdf

行业投资策略/非银行金融

目录

1股价复盘：板块震荡中孕育修复契机，估值与基本面共迎向上拐点3

2人身险：分红险占比有望提升，渠道质量进一步夯实6

2.1保费增长：新单保费预计继续承压，结构质态有望改善，NBV预计延续正增长6

2.2渠道端：个险迎来“报行合一”，银保延续亮眼表现7

2.3产品结构：分红险占比预计持续提升10

3财险：负债端延续稳健增长，承保盈利继续改善14

3.1负债端：车险增速有望保持稳健，非车险有望实现较快增长14

3.2承保盈利：赔付改善，费用继续管控，COR改善明显19

3.3竞争格局：头部“老三家”市场份额有望继续提升，马太效应或持续强化21

4投资端：险资长期资金入市，权益投资成为投资收益核心变量22

4.1长期资金入市，权益投资有望贡献弹性22

4.2行业投资组合结构：债券和权益投资比例有望持续提升24

4.3IFRS9下的投资组合：OCI有望持续增配，以高股息高分红标的寻找确定性27

5内含价值：NBV有望持续改善，头部险企EV增长分化，聚焦资负匹配能力29

6投资建议32

7风险提示33

插图目录34

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行业投资策略/非银行金融

1股价复盘：板块震荡中孕育修复契机，估值与基本

面共迎向上拐点

截至2025年6月9日，申万保险行业指数今年上涨5.9%，相较同期上涨

1.7%的沪深300，实现4.2个百分点的超额收益。期间板块在3月中旬至4月初

跟随大盘深度回调，一度录得年内最大跌幅，但在4月中旬后迅速收复失地并转

为正增长，“探底—企稳—修复”的节奏已基本完成。我们认为板块震荡走强、年

内跑赢大盘的背后，既有市场情绪的自然修复，也离不开基本面与政策面的合力推

动。

第一阶段（1月初—3月中旬）：估值低位+高分红筑底，板块在震荡市中率先

显韧性。年初市场风格切换，大盘快速回落后低位震荡。同期，10年期国债收益

率在1.65%左右的低位波动，存量利率债浮盈显著抬升。二月中旬至三月中旬，

大盘整体回暖，国债收益率快速上行，缓解利率长期下行下对保险公司投资收益的

冲击。一季度“开门红”中，头部寿险公司主动削减短交储蓄型产品比重，主推分

红险、年金险及长期保障型新品。

第二阶段（3月中旬—4月中旬）：受关税政策预期和利差预期等因素影响，

板块随大盘深度调整。受美国“对等关税”落地推高全球避险情绪影响，10年期

国债收益率加速下探至阶段低点1.63%，再投资收益率预期下行；同时寿险行业

一季度保费数据表现一般，NBV承压。资产端利差风险与负债端低景气度带动申

万保险指数阶段性回撤超10%。

第三阶段（4月中旬—6月初）：政策利好+利率回升共振，板块快速修复。

4月8日，金融监管总局将部分偿付能力档位的险资权益投资上限一次性上调5

个百分点，理论上可释放逾1.6万亿元增量资金。同一时间，10年期国债收益率

自4月中旬低点企稳回升，带动再投资收益率预期边际抬升，缓解此前的利差担

忧。基本面亦出现积极验证，上市险企一季报显示寿险新业务价值全面转正，负债

结构优化明显。

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