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案例分析—长江电力(600900)

估值分析;上市日期:2003-11-18

招股日期:2003-11-05

发行量:232600万

发行价:4.30元

首日开盘价:6.23元

主承销商:中信证券

发行方式:网下与网上定价配售发行相结合

中签率(%):1.4337%

首日换手率:58.93%

发行市盈率:12.97倍;;亿股的8家最大的电力公司和1家最大的水电公

司，作为长江电力的可比公司样本群。在应用

EBITDA倍数法、市盈率倍数法对长江电力进行

估值时，均采用上述样本群。

二、现金流折现法估值

现金流量折现模型认为，企业的价值等于

以适当的折现率所折现的预期企业现金流量的

现值。基于长江电力行业特征以及自身特点，

前期长江电力涉及重大资产收购，同时发电量

和电价有一定上升潜力，会对其现金流产生重

要影响；而在收购完成或各种经营条件趋于稳

定之后，水力发电行业的特性决定了其较为稳;;;〔二〕现金流折现法主要指标确定及侧算结果

1、自由现金流

长江电力目前主要资产为葛洲坝电厂和今年

收购的4台三峡机组。三峡机组电价2004年以后

为每千瓦时0.25元；葛洲坝电厂电价为每千瓦时

0.151元，考虑具有上调趋势，从谨慎角度出发，

在进行现金流预测时对其作小幅调升。同时，根

据电力市场供需紧张现状，结合公司发电潜力，

对公司发电量作适当调整。由于电力行业经营的

稳定性，2021年之后长江电力的现金流预测按照

等额年金方法测算。资本性支出主要是用于葛洲

坝电厂和三峡机组的更新技改等方面，根据以往;经验和测算，采用对葛洲坝电厂和三峡机组的折

旧额进行局部扣除的方法来预计资本性支出。考

虑到水电行业的运营本钱支出的一般特点，估值

时暂不考虑净运营本钱的追加额的影响。

2,WACC

估值中使用的贴现率是公司加权平均资本成

本(WACC)，即根据公司的资本结构按比例将债务

本钱和股本本钱加权，WACC是评价资本金拥有者

的现金流的贴现率：

WACC=Rd[D/(D+E)]+Re[E/(D+E)]，

其中Re和Rd分别为股本本钱和债务本钱，D,E分

别为公司债务和公司权益。

;;长江电力自由现金流预测;;加权平均资本本钱;;三、EBITDA倍数比较估值

EBITDA倍数即企业总市值与息税折旧前利

润的比??。由于消除了财务结构、所得税折旧

率对利润的影响，EBITDA倍数可以较为客观地

反映可比公司之间的盈利能力比较。;可比电力大盘股的EBITDA倍数

;;长江电力EBITDA倍数估值;可比电力大盘股的动态市盈率;;长江电力市盈率倍数估值;;