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宏观视点

2025年6月26日

稳定币的经济学分析

稳定币是锚定法定货币的私人货币，美元稳定币的运营模式类似狭义银行的

概念，发行人的负债端（稳定币）零付息，作为兑换保障的安全资产则生息。稳定

币的供给弹性大，近几年美元利率大幅上升带来的利差使得发行机构有增加供给

的动力，但零付息意味其流通量主要由需求决定。需求方之所以愿意放弃利息收

入是因为稳定币带来其他方面的便利收益，比如用于加密资产交易，在跨境支付

上比传统银行支付体系的成本低，其中监管套利是一个重要方面，另一个可能是

作为替代币值不稳货币的工具。理论上讲这些也可以通过其他货币的稳定币进行，

但美元作为国际储备货币有在位优势，其已经形成的网络和规模效应，使得其他

货币稳定币在与美元稳定币的竞争中处于劣势。这可能是为什么欧央行主张通过

发行数字欧元（央行数字货币）而不是利用欧元稳定币来应对美元稳定币的挑战。

对中国来讲，首先是应该大力促进第三方支付工具在跨境支付中的使用，从经济

机制看，微信支付和支付宝类的平台数字货币类似人民币稳定币，在本土已经形

成强大的网络和规模经济，而且和美元稳定币比较，人民币平台稳定币的经济属

性较强、金融属性较弱，更能发挥中国在制造业和产成品贸易的规模优势。其次，

央行数字货币作为一个外生力量，有利于应对在位国际货币在市场竞争中的内生

优势，比如通过多边央行数字货币合作建立跨境支付基础设施。再次，作为新的

支付技术和商业模式，美元稳定币的机制可能有现在还看不清的外溢效应，完全

否定也不是最优选择，可以发挥香港作为国际金融中心和离岸人民币中心的作用，

在香港试点人民币稳定币。

关键词|稳定币美元国际货币体系

研究员|彭文生

本中金公司研报由hongdan.ren@下载

宏观视点2025.6.26

近期，数字货币领域的动态尤其是美元稳定币的发展引人关注。自重新入

主白宫以来，特朗普政府针对数字货币做出了诸多表态，包括发展与美元挂钩

的稳定币、反对美联储发行央行数字货币、主张将比特币等加密资产纳入储备

资产等。近期，美国财长贝森特在白宫首次数字资产峰会上表示，美国“将保

持美元作为世界主导储备货币的地位”，并且“将利用稳定币来实现这一目标”

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。

全球其他国家和地区也做出了反应。欧央行行长拉加德近日在一场听证会

上强调迅速建立一个立法框架，为可能引入的数字欧元（央行数字货币）铺平

道路，来应对稳定币和加密资产快速发展带来的挑战，但有意思的是她并未提

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出以欧元稳定币作为应对。中国香港通过了《稳定币条例草案》，条例允许持

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牌机构发行挂钩法币的稳定币，并设置了相关监管要求。

稳定币不仅是一个全球关注的热门话题，也是正在切实发生的经济事件，

可能对全球经济和金融格局有重要影响。如何理解稳定币的经济学逻辑和公共

政策的含义，本文试图做些分析。

一、稳定币是什么？不是什么？

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稳定币是一类与特定资产挂钩、旨在保持币值相对稳定的加密数字货币。

目前以高流动性资产为抵押的美元稳定币（如USDT、USDC）市值占所有稳定

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币总市值的90%以上，本文所讨论的稳定币仅指此类美元稳定币。稳定币的交

易可分为一级市场和二级市场，在一级市场上，稳定币发行机构通常承诺以1

枚稳定币兑付1美元，但存在较高参与门槛，一般仅有机构用户可以参与，同

时要满足客户身份审查（KYC）要求，赎回也存在处理时滞。二级市场则由市

场参与者自主交易，稳定币价格受供需影响，有时会偏离1美元的锚定价格。

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2https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/202