揽星衔月逐梦行，化债成长重组共谱环保市场化新章.pptxVIP

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0124Q1-3业绩平稳，水务固废资本开支下降，回款凸显化债必要性

02环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性

2.1化债解决G端应收，优化三表促新增投资，板块迎价值重估

2.2运营重估：受益政府付费确定性强化，对标海外估值存翻倍空间

2.3成长：化债解决历史包袱，潜在成长性释放

2.4弹性：应收占比和减值影响大的公司受益化债弹性突出

03优质成长：把握政策着力点+新质生产力

3.1把握一揽子增量政策，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化

3.2发展环保新质生产力，关注半导体配套治理、光伏配套治理、低碳节能设备

04重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环

05投资建议与风险提示;

环保行业：24Q1-3业绩平稳，ToG类资产应收承压

2024Q1-3环保板块收入同比-1%，较2024H1营收同比-3%，下滑幅度有所收窄。分板块来看，2024Q1-3，环保设备（+7%），固废（+4%），再生资源（+4%），环境监测（+2%），水务（-2%），设计咨询（-3%）大气治理（-14%），生态修复（-17%）。

2024Q1-3环保板块归母净利润同比+2%，较2024H1归母同比-0.4%，业绩增速由负转正。分板块来看，2024Q3优质运营板块，水务运营（+23%），垃圾焚烧（+12%），业绩表现较好。

水务固废运营公司应收占比提升，其中水务运营减值影响同比提升，工程类公司应收压力较大。

2024Q1-3环保经营性现金流净额+17%，资本开支+1%，自由现金流同比增厚29亿元。

水务运营：收入利润保持平稳，G端回款承压信用减值影响加大

量价逆周期，收入盈利平稳小幅增长。24Q1-3水务运营板块收入454亿元（-2%），归母净利润98亿元（+23%),剔除首创环保24Q3资产处置投资收益17.86亿元后同比+0.79%。

G端回款承压，信用减值影响加大。24Q1-3信用减值损失-4.33亿元（23Q1-3为-0.27亿元），信用减值损失/归母净利润为-5.40%（23Q1-3为-0.34%），24Q3单季度信用减值损失计提环比放缓。

现金流担忧提升，期待化债改善。2024Q1-3水务运营板块经营性现金流净额68亿元（-9%），资本开支137亿元（-10%），自由现金流-68亿元（2023Q1-3为-77亿元）。

垃圾焚烧：运营???导业绩增长，资本开支下降自由现金流持续增厚，运营提效积极拓展供热

垃圾焚烧板块运营主导业绩增长，降本增效利润率上行。2024Q1-3垃圾焚烧板块收入343亿元（+3%），归母净利润73亿元（+12%）。

资本开支下行，自由现金流持续增厚。2024Q1-3垃圾焚烧板块经营性现金流净额103亿元（+19%），资本开支62亿元（-17%），自由现金流41亿元（2023Q1-3为13亿元）。

2024H1吨发和吨上网水平回升，9家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）达394度/吨，较2023年提升0.60%；吨上网332度/吨，较2023年提升1.60%，平均厂用电率14.35%，较2023年下降0.63pct。

积极拓展供热，增厚盈利改善现金流。2024H1发电供热比前三：中科环保（31.5%）、旺能环境（9.7%）、城发环境（9.5%）。;;;

归母净利率;

减值影响：水务固废运营公司应收占比提升，减值影响相对可控

应收类占比：2024Q1-3工程类应收占比高，设计咨询，生态修复应收占比达44%/39%。运营类水务运营，垃圾焚烧营收占比14%（同比+2pct）、12%（同比+2pct）。运营公司中，环卫的应收占比达30%（同比+3pct），较为突出。

水务固废运营减值影响相对可控：2024Q1-3环保板块减值类/归母净利润为-16.4%，水务运营与垃圾焚烧减值对于归母净利润的影响分别为-5.4%（同比-3.6pct）与-4.5%（同比+1.2pct），相对其他TOG类环保资产影响可控。;;

资本开支与自由现金流

资本开支：2024Q1-3环保板块资本开支同比+1%，其中资本开支同比下降的细分板块：生态修复（同比-27%）、设计咨询（同比-20%）、垃圾焚烧（同比-17%）、危废（同比-13%）、环境监测（同比-12%）、水务运营（同比-10%）。

自由现金流：以“经营性现金流净额-资本开支”近似衡量板块自由现金流。