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海外投资者对印度市场看法改观了吗？GMO

2025年07月08日

注：过去10年，印度市场一直是全球投资的宠儿，股市也经历了长时间的上涨。但是，

如果你关注近期印度资本市场的一系列事情，会发现例如JaneStreet的情况，会引起

投资者的恐慌。不仅如此，2025年大部分时间里，印度市场持续出现外国投资者撤资

的现象。利用驱动外资流动的“推动-拉动”框架显示，印度当前估值高、市场动能低，

并不吸引外资。印度股市长期估值过高，利润空间压缩，表现可能落后于其他新兴市

场；情绪模型也因盈利担忧评分低迷。尽管近几周外国资金回流，更多是短期风险缓

解的暂时现象。尽管外资短期回流，GMO仍维持对印度的做空立场，认为需待估值和

情绪实质性改善后才可能转向乐观。

正文：

印度的外资流动

外国投资者持续从印度股市撤资已有一段时间。从图表1中可以看到，2025年日均外

资流入普遍为负，原因包括增长乏力的担忧、地缘政治紧张局势以及估值偏高，这些

因素都促使外资撤出印度市场。

不过，我们也能看到，在3月20日左右外资流动出现短期反转，到了4月更是呈现出

更为持续的回暖趋势。那么，是什么引发了这种情绪的转变呢？

图表1：外资证券投资净流入（每日）

国际资本市场研报资讯+V:

驱动外资流动的因素

许多学术研究都分析了推动国际资本流入新兴市场的动因。这类资本流动通常可以用

“推动-拉动”的框架来解释：要么是因为新兴市场本身存在吸引人的投资机会，从

而“拉动”资本流入；要么是因为发达国家投资机会疲软，促使资本“被推动”流向

新兴市场。此外，也存在多种指标可以预测外资流动方向。

例如，研究表明，风险水平通常是影响资本流动的主要因素之一，风险上升往往导致

外资流出，因为投资者的风险偏好下降。在基本面方面，海外市场的估值更具吸引力、

更高的增长预期，以及美元走强，往往会带来新兴市场的资金流入；而高通胀和地缘

政治不确定性等问题则容易导致资本流出。

情绪的改变

2025年外资流动发生变化时，经济和风险方面的问题无疑在推动资本回流方面起到了

一定作用，无论是“推力”还是“拉力”方面。最明显的事件是特朗普政府在4月中

旬推迟加征关税的决定，这一行为降低了市场风险，并推动情绪改善。

VIX波动率指数在4月份（地缘政治不确定性最高时）一度飙升至52，随后随着局势

缓和而回落。与此同时，也出现了一些利好经济数据：2月和3月的CPI（消费者价格

指数）数据超出预期。尽管如此，市场对企业未来盈利能力的担忧仍未消除。

显然，这些因素促使了外资持仓的改变，但更重要的问题是，这种变化是否具有可持

续性，以及它是否代表了投资者情绪的真正转变。在探讨这个问题之前，我们需要先

明确：资本流动本身能告诉我们什么，以及为何值得持续关注。

国际资本市场研报资讯+V:

为什么外资流动很重要？

监测外资流动的一个重要原因在于：它们具有推动市场价格变化的能力。例如，在外

资净流入的交易日，股市的回报率通常显著高于外资净流出的交易日。这一点可以作

为一个潜在的市场未来走向的信号指标使用。

图表2：按外资流动划分的平均市场回报率

那么，我们为何对印度没有更乐观？

人们可能会认为，外国资本重返印度股市是一个积极信号。前提是这一趋势具有可持

续性。但我们需要进一步思考：当前的市场环境，在历史上是否曾对外资具有吸引力？

还是说，这次的资本回流更像是一种“异常现象”？

为了深入分析这一问题，我们将印度漂亮50指数的历史走势，结合本地市场条件进行

分段。我们根据两大投资理念：“价值”与“情绪”，将市场划分为四个阶段，用以

进一步理解外资流动的行为逻辑与背景。接下来，文章将通过这一分类方式，分析在

不同“价值-情绪”组合下，印度市场对外资是否真的具吸引力。