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投资者非理性行为对我国IPO抑价的影响：基于行为金融视角的剖析

一、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

近年来，中国资本市场取得了长足发展，在经济体系中的地位愈发重要。中国证监会主席吴清在第三届国际金融领袖投资峰会上指出，在各方共同努力下，中国资本市场呈现出积极变化，投资者预期明显改善，A股、港股和海外中国资产交投活跃。2024年，入市“长钱”明显增多，为资本市场起到了“定海神针”的作用，科创板、创业板、北交所新上市公司中高新技术企业占比均超过九成，目前全市场战略性新兴产业上市公司市值占比已超过四成。

然而，在资本市场发展过程中，IPO抑价现象长期且普遍存在。IPO抑价是指新股发行价格低于上市首日收盘价，使得投资者在上市首日便能获得显著的超额收益。这一现象违背了有效市场假说中关于价格应充分反映所有信息，一级市场与二级市场价格应接近的理论。从全球范围来看，IPO抑价现象在不同国家和地区的资本市场均有体现，且发展中国家新兴股票市场的抑价程度普遍高于发达国家。我国作为新兴资本市场，IPO抑价问题更为突出。

据相关研究，我国股市成立之初，IPO抑价程度曾高达300%。从A股市场诞生至2007年，新股的平均抑价率达187%，远高于国外成熟市场。尽管随着市场的发展和新股发行制度的变革，IPO抑价现象有所变化，但仍然维持在较高水平。例如，以中小板为例，平均抑价率高达76.77%。不同IPO股票之间的抑价水平也存在较大差异，部分企业股票抑价水平可达发行价格的几十倍，也有出现抑价水平为负的情况。

传统理论从信息不对称、制度因素、控制权等角度对IPO抑价进行解释，但随着研究的深入和市场的变化，这些理论逐渐暴露出局限性。行为金融学的兴起为解释IPO抑价现象提供了新的视角。行为金融学认为，投资者并非完全理性，在认知和决策过程中常常出现偏差，这些非理性行为会对股票价格产生影响。现实中，我国投资者受专业知识、投资经验、市场情绪等多种因素的影响，存在过度自信、跟风、羊群效应等非理性行为。在新股发行过程中，投资者的这些非理性行为可能导致对新股的需求和价格判断出现偏差，进而影响IPO抑价水平。因此，研究投资者非理性行为对我国IPO抑价的影响具有重要的现实意义和理论价值。

1.1.2研究意义

本研究具有多方面的重要意义，无论是对于投资者、发行公司，还是市场监管者，都能提供理论与实践上的指导。

从理论意义来看，传统金融学基于理性人假设构建理论体系，但在解释IPO抑价等金融市场异象时存在局限性。行为金融学引入投资者非理性概念，为研究IPO抑价开辟了新路径。通过深入剖析投资者非理性行为对我国IPO抑价的影响，可以丰富和完善行为金融理论在资本市场领域的应用，弥补传统理论在解释此类现象时的不足，进一步探究资本市场中价格形成和波动的内在机制，加深对金融市场复杂性和投资者行为多样性的理解，为金融理论的发展提供新的实证依据和理论支持。

在实践意义层面，对于投资者而言，认识到自身可能存在的非理性行为以及这些行为对IPO抑价的影响，有助于投资者更加理性地参与新股投资。投资者可以通过了解自身行为偏差，避免盲目跟风、过度自信等非理性决策，提高投资决策的科学性和合理性，从而降低投资风险，实现更为稳健的投资收益。

对于发行公司来说，掌握投资者非理性行为对IPO抑价的作用机制，能够帮助公司在新股发行过程中更加精准地定价。公司可以依据投资者的行为特点和市场反应，制定更为合理的发行策略，平衡发行价格与发行规模之间的关系，提高融资效率，降低融资成本，进而实现公司价值最大化，同时也有助于公司在上市后获得更为稳定的市场表现和投资者认可。

从市场监管者的角度出发，深入研究投资者非理性行为与IPO抑价的关系，能够为监管政策的制定和完善提供有力依据。监管者可以根据研究结果，针对性地加强对投资者的教育和引导，提高投资者的整体素质和理性投资意识；优化新股发行制度，规范市场秩序，减少非理性行为对市场的负面影响；加强对市场的监管力度，防范市场操纵和过度投机等行为，维护资本市场的稳定健康发展，更好地发挥资本市场在资源配置中的重要作用。

1.2研究方法与创新点

1.2.1研究方法

本文综合运用多种研究方法，从多个维度深入剖析投资者非理性对我国IPO抑价的影响。

文献研究法是本文研究的基础。通过广泛查阅国内外关于IPO抑价、投资者行为以及行为金融等领域的相关文献，全面梳理了IPO抑价理论的发展脉络，包括传统理论中从信息不对称、制度因素、控制权等角度的解释，以及行为金融学兴起后为该领域带来的新视角。同时，对投资者非理性行为的相关研究进行了系统总结，分析了投资者在认知和决策过程中出现的各种偏差，如过度自信、