宏观策略-投资策略：周而复始-太平洋[张冬冬,徐梓铭,吴步升]-20250710【18页】.docxVIP

策略研究

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2025年07月10日

投资策略

报告摘要核心观点：

报告摘要

核心观点：国内企业盈利依旧承压，资金与风偏将主导A股市场震荡上行；海外“美国例外论”或将于三季度回归，美股美元将跑赢其余资产。

证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭E-MAIL：xuzm@分析师登记编号：S1190525050001证券分析师：吴步升E-MAIL：wubs@分析师登记编号：S1190524110002太平洋证券股份有限公司证券研究报告企业盈利依旧承压，资金与风偏将主导A股市场震荡上行,资金合力在于银行、非银、医药、通信等，7月下旬风偏有望进一步提升。盈利驱动A股上涨时间未至，5月规模以上工业企业累计利润同比转负，6月制造业PMI数据49.7，虽较5月边际好转，但依旧处于荣枯线以下。对比当前与24年报、25一季报发布后首个交易日（5月5日）的一级行业25年归母净利润预期增速看，仅有6个行业上调盈利预期，其中钢铁、社服和传媒为首，意味着二季度上市公司盈利增速依旧处于探底回升阶段。同时，计算机、国防军工、电力设备等25盈利预期增速高位的行业出现预期走弱情况，需注意半年报披露下盈利不及预期的风险。结合

证券分析师：张冬冬

E-MAIL：zhangdd@

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证券分析师：徐梓铭

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分析师登记编号：S1190525050001

证券分析师：吴步升

E-MAIL：wubs@

分析师登记编号：S1190524110002

太平洋证券股份有限公司证券研究报告

微观流动性整体呈现出净流入趋势。从市场微观层面看，偏股型公募基金年初至今发行规模达2726亿份，6月以来发行规模提升；两融规模自5月以来持续净流入。ETF资金自4月中旬后开始持续小幅净流出，北向资金Q2净流入规模617亿，较Q1的135亿元明显提速，其中北向资金Q2较Q1加速流入的行业是电力设备、医药生物、通信、非银等；加速流出的行业是家电、食饮、计算机、机械等；流入减缓的行业是电子、有色、汽车等。私募基金备案规模至5月达1541亿，年初以来呈加速流入趋势，股票仓位规模5月提升2.5个百分点，模型测算，6月股票仓位进一步提升2.6个百分点，流入趋势加速；银行理财规模一季度29.14万亿，较24Q4小幅下降0.81万亿，考虑到银行理财中权益类投资占比整体呈现持续下滑趋势，预计银行理财中权益类资产小幅下滑；保险资金运用余额一季度规模达34.9万亿，较24Q4上升1.67万亿，随着保险等长线资金入市制度加速完善下，预计今年以来保险资金流入A股速度提升。证券公司结算交易资金至24Q4达2.58万亿元，而投资者开户数量至6月累计达1260万户，预计结算交易资金将近一步增长。

首发特别国债与政治局会议仍将提升市场风险偏好。特别国债→银行资本补充金→降息路径仍然明确，利好整体宏观流动性。三季度国债安排方案出炉后，7月两次首发特别国债都集中于7月14日发行，全年首发仅剩8月一次，供给端支持即将到位；同时7月1日中央财经委员会第六次会议召开，“反内卷”下带动相关行业去产能预期提升，相关主题机会提升市场热情；另一方面，特朗普已将原定7月9日的关税谈判截止期推迟至8月1日，短期内，这将继续抬升A股市场的风险偏好。

守正出奇

守正出奇宁静致远

守正出奇

守正出奇宁静致远

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周而复始

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基于以上分析，行业配置上，我们推荐三条主线：一是盈利端弱、流动性强下以银行、公用事业为代表的类债券板块；二是政策博弈预期与风险偏好上升下，同时技术面走强的相关板块如光伏、生猪、玻璃等。三是增量资金合力下的医药、通信板块等。四是随着季报季来临，市场对业绩关注度上升，需要短期规避二季报业绩预期下滑较大的军工等板块。

三季度贸易战大概率尘埃落定，“美国例外论”的叙事或重回市场关注的焦点，美元和美股有望重新领涨市场。此前在贸易战、重整欧洲和美国债务不可持续的叙事下，“美国例外论”快速破产，映射到大类资产上形成了美元美债下跌，美股跑输德股，黄金上涨的价格走势。展望未来，贸易战大概率将于三季度尘埃落定且《大美丽法案》已经落地，以上叙事面临逆转风险。“美国例外论”可能很快重回市场交易视野的支持论据有以下几点：

一是主要经济体与美国已接近达成贸易协议，双方都有三季度达成协议的意愿和政治窗口，纽约联储的模型显示美国经济衰退概率陡降。