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多点重设型看跌期权定价模型构建与实证分析

一、引言

1.1研究背景与意义

在现代金融市场中，期权作为一类重要的金融衍生品，发挥着举足轻重的作用。期权赋予持有者在特定时间内，以约定价格买入或卖出某种资产的权利，而非义务。这种独特的性质使其成为投资者进行风险管理、投机获利以及优化投资组合的有力工具。从风险管理角度看，投资者可以通过购买期权来对冲潜在的资产价格波动风险。例如，持有股票的投资者担心股价下跌，可买入看跌期权，若股价真的下跌，看跌期权的收益能够弥补股票的损失，从而限制了潜在损失，降低了风险敞口。在投资组合优化方面，期权为投资组合增添了多样性和灵活性，投资者能够依据市场预期和自身风险偏好来调整资产配置。此外，期权交易只需支付相对较少的权利金，就有机会获得较大的收益，提高了资金使用效率。同时，期权价格反映了市场对标的资产未来价格走势的预期，促进了市场的价格发现功能，为市场参与者提供了更多的价格信息。

看跌期权作为期权的一种常见类型，允许持有人在未来某一时间点以一定价格卖出股票、债券、商品等资产。当投资者预期标的资产价格将会下跌时，便可以买入看跌期权。若后续资产价格确实下跌，投资者可以选择行使看跌期权，即以高于市场价格的执行价格卖出标的资产，然后在市场上以更低的价格买回相同数量的资产，或者如果是以现金结算的期权，直接获得执行价格与市场价格之间的差额；若投资者在期权到期前预见到价格已经足够下跌，也可以选择在期权市场上卖出看跌期权来锁定利润，因为期权的市场价值会随着标的资产价格的下降而增加。

多点重设型看跌期权又是一种具有特殊属性的看跌期权，其具有多次重设敲定点的特点，即在期权持有期间内，期权敲定点可以根据市场价格变化而变化。这一特性使得多点重设型看跌期权相较于普通看跌期权具有更灵活的收益结构和风险对冲能力。例如，在市场价格波动较为频繁且难以准确预测趋势的情况下，多点重设型看跌期权能够根据市场价格的变化适时调整敲定点，为投资者提供更多的获利机会和更有效的风险保护。然而，也正是由于其多个重设点和不确定的收益结构，导致现有的定价方法面临诸多挑战。虽然一些学者提出了基于风险中性估值的定价模型，但这些模型的精度和稳定性仍有待进一步提高。

对多点重设型看跌期权定价展开深入研究，具有多方面的重要意义。从理论层面来看，有助于完善期权定价理论体系。现有的期权定价模型在面对多点重设型看跌期权这种复杂的金融工具时存在局限性，通过对其定价的研究，可以推动金融数学、概率论等相关学科在金融领域的交叉应用，探索出更贴合实际市场情况的定价方法，填补理论研究的空白，进一步丰富和发展期权定价理论。从实践角度出发，准确的定价模型能够为市场参与者提供合理的定价参考。对于投资者而言，在进行投资决策时，需要准确评估期权的价值，合理的定价模型可以帮助他们判断期权价格是否合理，从而决定是否买入或卖出期权，优化投资组合，提高投资收益并有效管理风险。对于金融机构来说，在设计和发行期权产品时，精确的定价模型是确保产品合理定价、控制风险以及实现盈利的关键。此外，合理的定价模型还能促进市场的公平交易和有效竞争，提高市场的整体效率和稳定性，推动金融市场的健康发展。

1.2国内外研究现状

期权定价领域的研究由来已久，1973年，Black和Scholes提出的Black-Scholes模型，成为期权定价理论发展的重要里程碑。该模型基于无套利原理，在一系列严格假设条件下，如标的资产价格遵循几何布朗运动、市场无摩擦、无风险利率恒定等，推导出了欧式期权的定价公式，为期权定价提供了基础的分析框架，使得期权定价从定性分析迈向定量分析阶段。随后，Merton对该模型进行了拓展，使其能适用于更多复杂的期权定价情形，如支付红利的股票期权定价，进一步完善了期权定价理论体系。

在重设型期权定价方面，国外学者开展了大量研究工作。Boyle和Evnine最早对重设型期权进行研究，他们分析了重设型期权的基本特性和定价思路，为后续研究奠定了基础。此后，许多学者针对不同类型的重设型期权展开深入研究。其中，在多点重设型看跌期权定价研究中，Cheng和Zhang提出了一种多点重设期权模型。他们通过构建合适的数学模型，运用风险中性定价原理，对多点重设型期权进行定价分析，考虑了在多个预设时间点对行权价格进行重设的情况，在一定程度上解决了多点重设型期权定价的复杂性问题。然而，该模型在实际应用中仍存在一些局限性，例如对于市场波动的适应性不够灵活，在标的资产价格出现极端波动时，定价的准确性会受到影响。Liao和Wang提出的多点重设期权模型，则从另一个角度对多点重设型期权进行定价。他们对重设规则和定价机制进行了新的设定，在一定程度上改进了之前模型的不足，提高了定价模型对市场变化的响应能力