2025 奶牛养殖行业深度研究报告：产能去化加速，周期企稳可期.docxVIP

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产能去化加速，周期企稳可期

——奶牛养殖行业深度研究报告

行业投资评级：强于大市|维持

中邮证券研究所农林牧渔团队

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2025年4月8日

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奶牛养殖具有周期性，本轮奶价下降已超3年。奶牛养殖周期一般是5-6年，由于生产的惯性和盲从性，原奶价格也呈周期性波动。2008年以来，国内原奶周期可划分为2008-2018年年中、2018年下半年-至今两轮。本轮周期中，国内主产区生鲜乳均价自2021年9月步入下行通道，至今已下降超40个月，奶价较阶段高点跌近30%。

扩群和单产提升导致原奶供应过剩。疫情带来的脉冲式需求过后，22年后我国奶类消费开始疲软下滑。但2019-2023年牧场建设热潮的产能仍在持续释放，2019年到2023年，我国奶牛存栏增加了177万头，增幅达37.6%,奶牛平均单产从7.8吨增长到

9.4吨，牛奶产量从3201万吨增长到4197万吨，年均复合增速7%。

2023年行业开始产能调整，2025年进入加速阶段。2023年行业开始进入亏损周期，但在2024年上半年之前进行产能淘汰的主要是社会牧场，大型牧场产能减少在24年下半年才开始展现。全国奶牛存栏自24年3月开始下降，截至25年2月，奶牛存栏为611.4万头，累计减少约5.8%,距离我们测算的590万头左右的供需平衡点仍有差距。25年奶价进一步下降、三季度面临青储压力以及社会牧场困境加剧，25年上半年行业产能将继续去化，或有望于25年三季度达供需紧平衡。

投资建议：周期企稳可期，关注大型龙头牧场。奶牛养殖行业规模化水平、集中度均较高，且集团牧场具有天然优势。当前上市牧场主要有五家，均在港股：优然牧业(全球最大原料奶供应商，至少70%原奶供应给伊利)、现代牧业(蒙牛控股企业及原料供应商)、中国圣牧(国内规模最大的有机原料奶生产商，蒙牛控股公司)澳亚集团(国内最大独立奶牛牧场运营商)

原生态牧业(中国十大牧场运营商之一，飞鹤控股)。

风险提示：发生疫情风险、需求不及预期风险、原材料价格波动风险。

请参阅附注免责声明2

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奶牛养殖行业介绍

二

二三四

奶牛行业具有周期性和季节性

需求：阶段性调整，市场潜力大

供给：产能去化进行攻坚时刻

五格局：乳企抢占奶源，牧场话语权弱

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奶牛养殖行业介绍

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奶牛是乳用品种的黄牛，它们经过长期的选育和饲养，以提供优质的牛奶供人类食用。奶牛分为奶用和肉奶兼用两种类型。奶用奶牛的产奶量较高，而肉奶兼用奶牛的乳脂率较高。目前，我国饲养的奶牛80%以上为中国荷斯坦牛(又称黑白花奶牛)及其杂交改良牛。我国从1980年山东省畜牧局牛羊养殖基地开始引进此品种，此品种适应性强、分布范围广、产奶量高、耐粗饲。

图表1:奶牛养殖行业产业链

原奶供应加工消费

大包奶粉

大包奶粉

挤奶设备制造

疾病防治

液态奶

消费组

消费组

奶牛养殖、繁育原奶乳制品加工牧草饲料

奶牛养殖、繁育原奶

乳制品加工

牧草饲料饲料加工

奶粉

干乳

奶站

资料来源：中邮证券研究所整理

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奶牛的生命及生产周期：

奶牛从出生到生理成熟需要2年时间，需经历犊牛、育成牛、青成牛、成母牛4个阶段。

母牛产犊后方能泌乳，进入产奶期。奶牛的的产奶周期：产崽后产奶→60-80天后再次受精→边怀孕边产奶→怀孕280天，最后2个月不用挤奶(干奶期)→2个月后再产崽。奶牛每胎次产奶约305天，随后进入干奶期等待下次产犊。

奶牛的自然寿命可达15-20年，但作为经济动物，其淘汰主要基于生产效益。奶牛的产奶高峰期通常在第2-4胎，产奶量在6-8年时开始下降。因此集约化牧场平均淘汰年龄5-6岁(3-4胎次),传统牧场可能延长至7-8岁。

图表2:母奶牛的生长周期

出生断