【交银国际证券-2025研报】金斯瑞生物科技（01548）：1H25核心业务扭亏为盈，Carvykti2Q25销售略超预期，维持买入.pdfVIP

交银国际研究

消息快报

医药2025年7月22日

金斯瑞生物(1548HK)

1H25核心业务扭亏为盈，Carvykti2Q25销售略超预期；维持买入

1H25非细胞核心业务有望实现盈利：7月22日，金斯瑞生物发布1H25业丁政宁

Ethan.Ding@

绩预告：经调整除税前利润为1.75-2.05亿元（美元，下同；上期亏损

(852)37661834

1.28亿元），其中不包括报告期内应占传奇生物的损益、及因传奇从集团

解除合并带来的已终止经营业务亏损诸葛乐懿

Gloria.Zhuge@

公司分析，利润预计增长主要来自：1）许可收入增加：合作伙伴礼新医(852)37661845

药将LM-2（PD-1/VEGF双抗）授权给默沙东，公司预计录得不少于1.82-

2.13亿元的许可收入。今年6月，公司在这一合作下已收到约2.14亿元的

付款，包括首付款、首个里程碑付款及与抗PD-1单抗相关的分许可收入

2）投资亏损收窄：蓬勃生物A类及C类优先股的非现金公允价值亏损预

计收窄至1,310万-1,520万元（上期亏损1.135亿元）。剔除上述影响，我

们预计公司非细胞核心业务在1H25取得小幅盈利、整体略超我们此前的

预期

2Q25Carvykti销售表现超预期：传奇合作伙伴强生宣布，Carvykti2Q25销

售额约4.3亿元，同比/环比增长136%/19%，略超我们和市场此前的预

期。其中，美国和美国以外市场销售额分别为3.58亿元/0.81亿元，环比

增长13%/59%。持续的快速增长主要来自于早期复发MM适应症治疗份额

提升和产能扩大、同时欧洲多国启动商业化并加速渗透目标市场，随着欧

美市场新产能落地，我们预计3Q25季度环比增长有望进一步提速。强生

继续指引产品峰值销售超过50亿美元，体现其对前线/早期复发MM长期

市场潜力的坚定信心

维持目标价和买入评级：我们维持买入评级和28.75港元的SOTP目标价，

看好蓬勃和百斯杰迎来新增长拐点、传奇逐步进入盈亏平衡等因素驱动下

的估值修复

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读

下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或

2025年7月22日

金斯瑞生物(1548HK)

图表1：金斯瑞生物(1548HK)目标价及评级

资料来源：FactSet，交银国际预测

下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或2

2025年7月22日

金斯瑞生物(1548HK)

图表2：交银国际医药行业覆盖公司

收盘价目标价最新目标价/评级

股票代码公司名称评级(交易货币)(交易货币)潜在涨幅发表日期子行业

9926HK康方生物买入140.50140.00-0.4%2025年07月11日生物科技

1952HK云顶新耀买入74.50