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食品饮料行业深度报告

硬折扣系列报告：机遇窗口期，百舸争流2025年07月24日

增持（维持）

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投资要点

◼硬折扣的商业逻辑可行，中外零售业态均有成功实践。1）我们梳理了

国外硬折扣的起源、代表性企业和其商业模式，能够得出的结论是硬折

扣本身的底层逻辑是自洽的、可行性较高的。比如奥乐齐和Costco两

家公司在发展初期并没有太多资本助力和初始资源，甚至Costco成长

的时代美国经济增速稳定，消费降级趋势并不明显。两者的经营理念都

是通过精简SKU、优化运营效率压缩成本；其次是善待员工和供应商，行业走势

实现长期共赢；发展中后期凭借规模效应强化自身议价权（譬如推出自食品饮料沪深300

有品牌等）。2）国内的硬折扣企业还处于发展前期，但通过践行硬折扣24%

理念也能跑通门店模型。门店端基本都是15%-25%的毛利率，不到10%20%

16%

的净利率，盈利点低于很多连锁业态，但由于周转快，投资回报期可观，12%

8%

是有竞争力的加盟模式。3）此外国内的硬折扣企业在尚未实现自有品4%

0%

牌的情况下，缩减流通环节即可优化20%-40%的利润空间。我们认为-4%

-8%

来自于：1）中国现阶段供给产能过剩，零售商想找寻上游合作伙伴难-12%

2024/7/242024/11/222025/3/232025/7/22

度并不大；2）中国的流通环节更加冗杂，可优化空间多。

◼国内硬折扣业态：起步阶段，探索中前进。1）乐尔乐2024年覆盖门店相关研究

数量8000家，相比第二梯队的不足千家遥遥领先。其经营策略也是以

《2025Q2基金食品饮料持仓分析：持

规模为先，现阶段放低了对标准化、盈利点的要求，所以实现了门店数

量的快速增长。比如对加盟商一直是松散式管理，品类以标品为主、不仓处于低位，白酒明显减配》

涉及生鲜，其在国内的硬折扣业态中是盈利点最薄的企业（给加盟商的2025-07-22

加价率只有2-3%，万辰、鸣鸣很忙在7%-11%。）2）区域性全品类硬折《黄酒行业深度：供需共振，高端化

扣品牌，大都在2020年前后成立，门店数量大多在500家以内，基本

能在根据地市场站稳脚跟，比如爱折扣、折扣牛、条马等。梳理几个品与年轻化突围》

牌的货盘设计，各家都在寻找适合自己的最优解，尚未有标准答案。从2025-07-07

结果来看，不涉及生鲜的条马和折扣牛，其门店端运营效率高于爱折扣

和谊品。但考虑到生鲜作为硬核引流刚需品，一旦企业将生鲜供应链