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MV模型在我国高收益债投资中的应用：理论、实证与展望

一、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

近年来，我国债券市场发展迅速，高收益债作为其中的重要组成部分，逐渐受到投资者的关注。高收益债，通常是指信用评级低于投资级别的债券，其发行主体信用资质相对较弱，违约风险较高，但同时也为投资者提供了获取更高收益的机会。

随着我国经济结构的调整和金融市场的不断完善，高收益债市场规模逐步扩大。自2012年中小企业私募债试点发行，成为我国高收益债的雏形以来，债券市场刚性兑付逐渐打破，特别是2018年下半年以来，债券违约常态化发生，风险债券明显增多，高收益债市场加速形成。据相关统计数据显示，截至2023年上半年，我国公司信用类债券市场共发行高收益债3286期，发行规模合计约17035.24亿元。尽管目前高收益债在我国债券市场中占比相对较小，但从发展趋势来看，其规模和影响力正不断提升。

投资高收益债对于投资者和金融市场都具有重要意义。从投资者角度看，高收益债提供了一种区别于传统低风险债券和高风险股票的投资选择，有助于实现投资组合的多元化，在承担一定风险的前提下追求更高的收益。从金融市场角度而言，高收益债市场的发展为信用资质相对较弱但具有发展潜力的企业提供了融资渠道，促进了资源的优化配置，推动了实体经济的发展。

然而，投资高收益债也面临着诸多挑战和复杂性。高收益债发行主体的信用风险较高，其违约可能性明显高于投资级债券。2008-2021年全市场信用债发行人的总违约率为2.70%，而发行利差大于400BP的发行人违约率为5.36%，发行利差大于500BP的发行人违约率为7.47%，发行利差大于600BP的发行人违约率为8.00%，均显著高于全市场整体违约率水平。投资者需要准确评估发行主体的信用状况，识别潜在的违约风险。高收益债市场价格波动较大，受宏观经济环境、市场利率变化、行业发展趋势以及投资者情绪等多种因素的影响。2021年房地产行业的信用风险事件导致部分高收益地产债价格大幅下跌，给投资者带来了较大损失。高收益债市场的流动性相对较差，交易活跃度不高，这可能会影响投资者的买卖操作和资金的及时变现。

在这种背景下，如何科学合理地进行高收益债投资决策，有效管理投资风险，成为投资者关注的焦点问题。均值-方差（MV）模型作为现代投资组合理论的核心模型之一，为解决这一问题提供了有力的工具。MV模型通过量化资产的预期收益和风险，帮助投资者构建最优投资组合，以实现风险和收益的平衡。将MV模型应用于我国高收益债投资的实证研究，具有重要的理论和实践意义。

1.1.2研究意义

从理论层面来看，目前国内对于高收益债投资的研究相对较少，且多集中在定性分析和经验总结上。将MV模型应用于高收益债投资领域，有助于丰富和完善我国高收益债投资理论体系，为后续相关研究提供新的思路和方法。MV模型在股票、传统债券等投资领域的应用已经相对成熟，但高收益债具有独特的风险收益特征，其信用风险更为突出，市场波动性更大。通过实证研究MV模型在高收益债投资中的应用效果，可以进一步验证和拓展该模型的适用范围，加深对投资组合理论在不同金融资产投资中应用的理解。

从实践层面来说，对于投资者而言，能够依据MV模型构建科学合理的高收益债投资组合，有助于他们更加准确地评估投资风险和预期收益，优化资产配置，提高投资决策的科学性和有效性，从而在高收益债市场中获取更为稳健的投资回报。当前我国高收益债市场尚处于发展阶段，市场机制和投资者行为都有待进一步规范和成熟。MV模型的应用可以为市场参与者提供一种理性的投资决策框架，引导投资者树立正确的投资理念，促进市场的健康发展。对于金融监管部门来说，了解MV模型在高收益债投资中的应用情况，有助于他们更好地评估市场风险，制定更加有效的监管政策，维护金融市场的稳定。

1.2研究目的与创新点

1.2.1研究目的

本研究旨在深入探讨均值-方差（MV）模型在我国高收益债投资领域的应用效果，为投资者提供科学、有效的投资决策依据和风险控制方法。具体而言，研究目的包括以下几个方面：

一是基于MV模型，构建适合我国高收益债市场特点的投资组合模型。通过对高收益债历史数据的分析，准确估计各债券的预期收益率和风险，确定投资组合中不同高收益债的最优配置比例，以实现投资组合在给定风险水平下的收益最大化或在给定收益目标下的风险最小化。

二是对构建的MV模型投资组合进行实证分析和回测检验。运用实际市场数据，评估模型投资组合的绩效表现，包括收益率、风险水平、夏普比率等指标，并与传统投资策略下的投资组合进行对比分析，验证MV模型在高收益债投资中的有效性和优势。

三是深入分析影响MV模型在高收益债