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我国开放式基金风险管理：问题剖析与策略构建

一、引言

1.1研究背景与意义

随着我国资本市场改革的不断深化，开放式基金在我国取得了迅猛发展。自2001年9月我国首支开放式基金——华安创新成立以来，开放式基金的数量及资产净值总额持续增长，已远超封闭式基金，成为我国最大的机构投资群体。截至2024年7月底，国内开放式基金数量达10742只，合计规模达27.65万亿元，占比88%，在公募基金行业中占据主导地位。其运作模式已拓展到股票型基金、债券型基金、货币型基金等多种产品类型，极大地丰富了我国公募基金产品线。

开放式基金之所以受到投资者的广泛青睐，在于其具有诸多独特优势。首先，开放式基金流动性良好，投资者可根据自身资金需求随时提出赎回基金份额的申请，满足流动性需求；其次，投资门槛较低，对中小投资者较为友好，是普惠金融的重要体现；此外，开放式基金作为典型的组合投资者、长期投资者及价值投资者，在引导社会资金支持实体经济方面发挥了积极作用。

然而，开放式基金在快速发展的同时，也面临着诸多风险挑战。开放式基金随时可以申购赎回的特性，使其在运作过程中必然面临较大的流动性风险。在我国特殊的市场环境下，证券市场系统风险较大且缺乏相应对冲工具，投资者长期投资理念尚未完全树立，高流动性资金来源与低流动性资产相匹配引发的资产负债结构不对称问题普遍存在，这都增加了我国开放式基金流动性风险管理的难度。无论市场处于牛市还是熊市，基金都有可能遭遇大规模赎回，如处理不当，基金可能陷入流动性危机，甚至被迫清盘，进而引发市场恐慌及大幅波动，影响整个证券市场的健康稳定发展。

同时，开放式基金还面临市场风险、信用风险、操作风险等其他风险。市场风险主要源于基金投资资产价格的波动，直接影响基金单位净值；信用风险是指基金投资资产的信用状况变化可能导致投资者损失的风险；操作风险则是基金在管理和操作过程中由于人为错误、系统故障等原因出现的风险。这些风险相互交织，对开放式基金的稳健运营构成了严重威胁。

有效的风险管理对于开放式基金的稳健运作和投资者利益的保护至关重要。从投资者角度来看，良好的风险管理能够保障投资者的资金安全，在市场波动时，风险控制出色的基金可以减少净值的大幅下跌，避免投资者遭受过大损失，有助于实现长期稳定的投资回报，增强投资者投资的信心和耐心。从基金行业和资本市场角度而言，有效的风险管理有助于维持基金行业的稳定发展，提升整个资本市场的效率和稳定性。若基金管理机构能够合理识别、评估和控制风险，不仅可以增强自身信誉，赢得投资者的信任，促进基金的销售和发展，还能推动资本市场的健康发展，提高资源配置效率。

综上所述，深入研究我国开放式基金风险管理具有重要的现实意义。通过对开放式基金风险的识别、评估和管理策略的研究，可以为基金管理机构提供有效的风险管理方法和建议，帮助其提高风险管理水平，降低风险损失；同时，也能为投资者提供决策参考，引导投资者理性投资，保护投资者的合法权益；此外，对于完善我国资本市场制度建设，促进资本市场的健康稳定发展也具有积极的推动作用。

1.2国内外研究综述

在开放式基金风险管理领域，国内外学者已开展了大量研究，取得了丰富的成果。

国外学者在该领域的研究起步较早，成果颇丰。Sharpe（1964）提出的资本资产定价模型（CAPM），奠定了现代投资组合理论的基础，为衡量开放式基金的市场风险提供了重要方法，通过该模型可计算基金的系统性风险β系数，评估基金在市场波动中的风险暴露程度。Markowitz（1952）的投资组合理论则强调通过资产分散化降低非系统性风险，为开放式基金的资产配置提供了理论依据，基金管理者可依据该理论构建多元化投资组合，降低单一资产波动对基金净值的影响。

在流动性风险研究方面，Amihud和Mendelson（1986）指出市场流动性不足会导致资产变现困难，进而引发流动性风险，他们的研究为理解开放式基金流动性风险的形成机制提供了重要视角。他们认为，当市场处于低迷状态或特定资产交易不活跃时，开放式基金持有的资产难以按合理价格迅速变现，若此时面临大规模赎回，基金就可能陷入流动性困境。

在信用风险研究上，Altman（1968）开发的Z-score模型可用于评估企业的信用风险，为开放式基金评估投资标的的信用状况提供了量化工具。该模型通过分析企业的财务指标，如营运资金/资产总额、留存收益/资产总额等，计算出一个综合得分，以此判断企业违约的可能性，帮助基金管理者筛选信用风险较低的投资对象。

国内学者结合我国资本市场的特点，对开放式基金风险管理进行了深入研究。王擎、吴玮（2004）通过实证分析发现我国开放式基金面临较大的赎回风险，且赎回行为与基金业绩、市场环境等因素密切相关。在市场