【华西证券-2025研报】中国利郎（01234）：主品牌受到转DTC模式一次性补偿影响，高股息持续.pdfVIP

证券研究报告|港股公司点评报告

[Table_Date]

2025年08月13日

[Table_Title]

主品牌受到转DTC模式一次性补偿影响，高股

息持续

[Table_Title2]

中国利郎(1234.HK)

[Table_DataInfo]

评级：买入股票代码：1234

上次评级：买入52周最高价/最低价：4.6/3.47

目标价格：总市值(亿)44.43

最新收盘价：3.71自由流通市值(亿)44.43

自由流通股数(百万)1,197.48

[Table_Summary]

事件概述

25H1公司收入/净利润/经营性现金流净额分别为17.3/2.4/1.18亿元、同比增长7.9%/-13.4%/-46.61%，

经营性现金流下降主要由于存货增加、应收款项增加，净利润下降主要由于费用率提升及其他收入下降，即受

DTC转型补偿费用影响。

公司派发中期股息每股0.11港元，特别中期股息每股0.05港元，全年股息率为8.2%。

分析判断:

轻商务和线上新零售驱动收入增长。（1）分季度看，2025Q1LILANZ产品零售额同比高单位数增长，Q2同

比中单位数增长。（2）分品牌看，25H1主品牌/轻商务系列收入分别为11.9/5.37亿元，同比增长-

0.2%/31.8%，轻商务目前占比提升至31%，主系列收入下降主要由于收回山东省和重庆市分销商的经营权，导

致分销业务销售出现下降，此外，公司需向原分销商回购库存并支付补偿金，该费用直接从销售收入扣减。

（3）分渠道看，线上新零售增长24.6%，线下近些年公司在进行代销转直营等一系列动作。2025H1公司共2774

家店，同比增加2.4%（主品牌/轻商务系列分别为2443/331家、同比增加1.3%/11.4%，直营店/代销店/分销店

分别为407/1102/1265家，购物中心及奥特莱斯店/百货店中店/街边店为1078/361/1335家），同比净开65

家，其中主品牌/轻商务同比净增31/34家；直营店/代销店/分销店分别增加100/143/-178家；购物中心及奥

莱店净增112家、占比达到38.87%；总店铺面积约为46.87万平方米、同比增长5.93%。主品牌/轻商务店效分

别为48.74/162.11万元，同比增长-1.5%/18.3%；总平效为0.37万元/平/年，同比下降1.9%。（4）分地区

看，东北地区增长最高：华北/东北/华东/中南/西南/西北地区收入分别增长1.4%/361.3%/6.9%/6.6%/-

11.4%/7.2%，东北地区因去年同期转换为DCT模式导致一次性收入扣减，基数较低，且上半年DCT模式效益显

著。西南地区收入下降主要因公司终止与重庆分销商合作，产生一次性支出。（5）分品类看，上衣/裤类销售

额同比增长11.8%/6.9%，占比61.7%/24.7%。

毛利率提升但净利率下降主要由于销售及行政费用率提升、其他收入下降。205H1毛利率为50.2%、同比提

升0.2PCT，OPM为15.1%、同比下降4.5PCT，归母净利润率为14.0%，同比下降3.5PCT。毛利率提升但OPM下

降主要由于销售费用率提升2.5PCT、其他收入占比下降1.2PCT、行政费用率提升1.5PCT，净利率降幅低于OPM

主要由于所得税占比下降0.8PCT。

库存周转天数增加。2025H1公司存货为10.84亿元、同比提升30.5%，存货周转天数为231天，同比增加

42天，存货增加主要由于直营占比提升。应收账款为8.22亿元、同比提升5.8%，应收账款周转天数为37天、

同比减少2