【华创证券-2025研报】贵州茅台（600519）：开启务实降速，追求高质发展.pdfVIP

【华创证券-2025研报】贵州茅台（600519）：开启务实降速，追求高质发展.pdf

公司研究

证券研究报告白酒2025年08月13日

贵州茅台（600519）2025年中报点评强推（维持）

目标价：2600元

开启务实降速，追求高质发展当前价：1437.04元

事项：华创证券研究所

❖公司公布2025年中报，25H1实现总收入910.9亿元，同增9.2%，归母净利

454.0亿元，同增8.9%。单Q2总收入396.5亿元，同增7.3%，归母净利185.6证券分析师：欧阳予

亿元，同增5.2%。Q2末合同负债55.1亿元，环比Q1末减少32.8亿元。

邮箱：ouyangyu@

评论：执业编号：S0360520070001

❖H1完成既定目标，Q2务实降速。公司25H1收入同增9.2%，略高于年初增证券分析师：刘旭德

长目标。单Q2收入同增7.3%，环比降速纾压，分产品看，茅台酒进度前置，

营收同增11%；系列酒主动减少投放保障良性经营，营收同降6.5%。单Q2直邮箱：liuxude@

销占比同升3.4pcts，剔除i茅台后直销营收同增25.2%，判断系一升装及生执业编号：S0360523080010

肖、精品、年份等直营增量贡献明显所致。批发收入同增1.5%，保持平稳。证券分析师：田晨曦

公司国际化延续高增态势，25Q2营收同增27.6%，期间推出“走进系列”五

款新品，冠名亚洲职业高尔夫球巡回赛等，持续强化海外市场影响力。邮箱：tianchenxi@

执业编号：S0360522090005

❖强化费投力度，利润慢于收入。单Q2毛利率同降0.3pct，主要系茅台1935调

整打款策略驱动毛利率下滑拖累。税费端看，税金率同比基本持平，管理费用证券分析师：董广阳

率同降0.3pct，延续优化表现，销售费用率同增0.5pct，系公司持续加大广宣邮箱：dongguangyang@

及费投力度，加速拓展新商务客群，促进动销增长所致，所得税受确认节奏影

执业编号：S0360518040001

响预计拖累归母净利率0.4pct，综上归母净利率同降0.9pct至46.8%，利润增

长略慢于收入。联系人：王培培

❖合同负债消化，主动纾压去库。单Q2回款同降4.6%，判断系去年7月回款邮箱：wangpeipei@

前置高基数，叠加今年公司主动放缓回款要求，为渠道纾压所致。期末应收票公司基本数据