白银行业专题报告：被低估的贵金属曙光初现，金银比修复势在必行.pptxVIP

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兼具金融与工业属性，金银比亟待修复

供需维持紧平衡，库存处于历史低位

行业公司对比;;

n白银具有很高的延展性，导热、导电性能好。白银，即银，因其色白，故称白银，与黄金相对。多用其作货币及装饰品。古代做通货时称白银。纯白银颜色白，掺有杂质金属光泽，质软，掺有杂质后变硬，颜色呈灰、红色。纯白银比重为10.5，熔点960.5℃,导电性能佳，溶于硝酸、硫酸中。银是古代发现的金属之一。银在自然界中虽然也有单质存在，但绝大部分是以化合态的形式存在。银具有很高的延展性，因此可以碾压成只有0.3微米厚的透明箔，1克重的银粒就可以拉成约两公里长的细丝。银的导热性和导电性在金属中名列前茅。

n含银矿物通常与铅矿、锌矿、铜矿等伴生。自然界银矿物或含银矿物种类繁多，它们除独立呈粗粒单晶存在，嵌布于脉石矿物中外，还有与方铅矿、闪锌矿、黄铁矿、黄铜矿等呈细微的连晶出现，也有呈分散状态赋存于上述矿物之中。中国共生银矿以银铅锌矿为多，其保有储量占银矿储量的64.3%。伴生银矿主要产在铅锌矿（占伴生银矿储量的44%）和铜矿（占伴生银矿储量的31.6%）中。与银共生或伴生的除了铅锌和铜外，还有锡矿、金矿，以及多金属矿等。;

n金融属性为主。白银的稀有性使白银具备金融属性。银在自然界的含量很低，仅比黄金平均高约20～30倍。世界上最早的白银货币出现在地中海地区；

而中国古代最早的白银货币是战国时期的银贝和银铲。1870年之前美欧多采用金银复本位制，当时白银具有较强的货币属性，随着1930年代中国成为最后一个放弃银本位制度的经济体，白银成为只具有储备属性的金属。

20世纪80年代中期白银不再作为官方储备后，白银的金融属性被进一步削弱。不过作为贵金属的一种，白银的内在价值使其仍然具有投资需求。

n工业属性为辅。白银同黄金相比具有更强的工业属性，其价格与实体经济的关系也更为密切。白银质地柔软，拥有良好的柔韧性与延展性，同时拥有较高的感光性和光反射性，还是导电性和导热性最好的金属。白银??色的导电性特征让其在高质量、高性能的电气触点中占有不可取代的地位，工业中主要应用于电子电力、银钎焊合金材料、摄影胶片以及光伏等。

n从历史数据来看，黄金和白银的价格走势总体呈现出正相关关系。在经济不;

n1968年以来，金银比合计出现过4次峰值：

n第一次金银比峰值发生在苏联解体前夕，最高达100.8。

1991年2月，苏联解体前夕，全球政治格局剧烈变化，市场避险情绪高涨，资金涌入黄金避险，

苏联为为获取外汇，大规模抛售白银储备，导致银价暴跌，金银比快速扩大。

1990年8月至1991年3月，美国经济陷入了历时8个月的衰退，原因包括90年代初日本经济泡沫破裂，第三次石油危机等推高通胀，抑制了消费和投资，白银工业需求因此承压。

n避险情绪减弱，美国经济复苏叠加互联网发展驱动修复。苏联解体后，全球政治不确定性降低，资金由黄金市场中流出，叠加美国经济从1991年衰退中复苏，互联网、电子通信技术爆发，白银在半导体、传感器、光伏电池（早期应用）等领域的需求激增。

n第二次金银比峰值发生在2003年6月，最高达81.9。

互联网泡沫破裂，美国经济衰退，电子、摄影等行业对白银的工业需求骤降，白银库存积压严重，伦敦金银市场协会（LBMA）的白银库存达到历史高位，导致白银价格反弹乏力。

9?11”事件后市场避险需求高涨，推动黄金价格稳步上涨。

n中国入世后带动电子元器件出口增长，光伏需求快速增长，美国经济出现复苏趋势，白银需求增加。

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n第三次金银比达到峰值为2008年9月，最高达82.9。

雷曼兄弟银行破产，美国次贷危机失控，投资者恐慌性抛售风险资产，黄金作为避险资产相对抗跌，而白银因工业需求萎缩（制造业PMI跌至36.2的历史低点）跌幅更大。

美联储初期降息未能有效缓解市场恐慌，黄金与白银价格分化加剧。

n2008年11月美联储QE落地，市场流动性改善，投机资金回流，叠加中国“四万亿”刺激政策带动基建与电子制造业复苏，白银涨幅超过黄金。

n第四次银币达到峰值为2020年3月，最高达123.5。

2020年全球公共卫生事件发酵，美股连续熔断，商品暴跌，光伏装机量因供应链中断增速放缓至15%，白银在电子、电池中的需求同比减少12%。

n2021年新能源需求占比提升，较2020年提升10个百分点；全球制造业补偿性增长，PMI升至58.3，中国出口同比增长

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