从Circle上市切入：深度探索稳定币与交易所的创新合作模式.pptxVIP

?全球稳定币市场规模已突破2500亿美元，行业呈现双寡头格局，USDT和USDC两者合计占84%的市场份额。整个加密货币市场总市值达3.35万亿美元，稳定币占比7.48%，稳定币市场规模过去五年复合增速超80%，应用场景不断拓展。其中，Tether发行的USDT是全球最早也是最大的稳定币，占60%的市场份额。Circle发行的USDC是全球第二大稳定币，市占率24%。USDC底层为美债与美元1:1储备，以合规性和透明度为核心优势。

?Circle:作为USDC发行方在2025年6月5日登陆纽交所，作为“稳定币第一股”股价在十余天内累计涨幅超675%。商业模式主要为储备资产利息收入、占总收入比例超99%。伴随着2025年6月17日美国参议院通过《GENIUS法案》，政策环境逐渐明晰，为稳定币市场发展提供土壤。本文对稳定币未来市场空间与Circle财务数据进行拆分预测，并对比讨论Circle与其他加密市场相关标的估值情况。

?Circle与Coinbase战略绑定紧密，2024年Circle支付给Coinbase的分销费用达9亿美元，占其总收入的54%。主要因Coinbase积极将USDC纳入自身生态（如Base链、托管钱包），给与持有USDC的平台用户较高收益率。25Q1Coinbase平台USDC占比USDC总量已从2022年的5%提升至23%。稳定币发行方需要交易所和支付平台的“流量、场景、合规性”，而后者需要稳定币作为“交易媒介、支付工具”来提升用户活跃度和业务多样性。

?Coinbase:稳定占据加密货币交易所市场6%-7%的份额，业务模式高度合规化是Coinbase成为首家美股上市数字资产交易所的重要原因。

?Coinbase收入可以分为交易佣金收入和订阅及服务收入两个部分。2024年，公司实现交易佣金收入39.86亿美元（同比+262%）、订阅及服务收入23.07亿美元(同比+164%)，分别占比总收入的63和37%。交易收入分为机构交易与零售交易佣金收入，其中Coinbase机构客户交易额大但交易费率较低，因此24年零售客户贡献的交易收入占比达到90%以上。同时，Coinbases交易费收入受到加密资产价格与交易量影响较大，但是订阅收入受周期影响较小、韧性更强，尤其近几个季度伴随着USDC市值增长、稳定币收入占比

Coinbase总收入达到了15%。

?从利润端看，Coinbase与加密牛熊市共振，具备???著规模效应，但通过订阅模式逐步弱化周期依赖。如提升订阅收入与稳定币收入占比、衍生品扩张（如黄金挂钩永续合约）、国际市场拓展和基础设施建设（Base链生态）应对市场波动。

?风险提示:加密货币价格大幅波动的风险、美联储货币政策不及预期的风险、加密政策不及预期的风险、宏观经济波动的风险等。;;

1.发行主体资格：仅持有联邦牌照的非银行机构、受监管银行子公司及符合联邦标准的州级发行人可发行，限制外国发行人，禁止大型科技公司发行。

2.储备与透明度：1:1由现金、短期美债等流动性资产储备，储备隔离，超500亿美元市值发行人需年度审计，禁止支付利息。

3.合规与消费者保护：遵守反洗钱等规定，稳定币持有者破产时有优先偿付权，发行人需信息披露。

4.国际协调：境外稳定币需母国监管可比且在美国注册备案，财政部可制定互操作性规则。

GENIUS法案其核心目标是在保护金融稳定的同时，通过合规框架推动创新并巩固美元霸权。短期内，法案将

吸引传统金融机构入场；长期来看，可能加速数字美元化进程，并影响全球货币体系。99%的稳定币与美元挂

钩，法案要求储备资产以美债为主，缓解美国财政赤字压力。4

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市值排序;

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?稳定币规模增长迅猛，过去五年复合增速超80%，应用场景不断拓展。总市值从2020年200亿美元左右增长至2025年6月的超2500亿美元，5年间暴涨11倍多，年复合增长率超80%。稳定币起初主要用于加密资产的交易，近年来其在跨境支付和外汇储蓄等常规金融活动、去中心化金融（DeFi）等新型金融活动中的应用都在快速拓展。

?政策环境逐渐明晰，为稳定币市场发展提供土壤。有美国《稳定币统一标准法案》通过，对稳定币发行方的储备资产、发行主体等进行规范，为稳定币发展提供一定规范和支持。中国香港《稳定币条例》2025年8月