政府债支撑融资需求，货币政策宽松可期——2025年一季度中国宏观金融形势分析.docxVIP

政府债支撑融资需求，二季度降准可期

2025年第一季度，货币政策继续保持适度宽松基调，但降准降息操作仍待“择机实施”。在此背景下，当季7天逆回购利率、1年期和5年期以上贷款市场报价利率均维持不变。由于MLF持续缩量续作叠加政府债券发行提速，市场流动性趋于紧张，推动货币市场利率上行。

从货币供应看，2025年1、2月的货币供应增速小幅下滑，2月居民存款可能再度向非银金融机构转移，政府存款多增显示政府债务发行较快但资金仍待拨付。

从融资需求看，社融增速仍主要靠政府债券支撑，居民和企业的融资需求有待继续修复。二季度短期资金紧张局面将随着流动性投放逐步缓解，“适度宽松”货币政策实施首选定向流动性供给方式，必要时考虑降准。

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经济分析系列+

一、货币政策：流动性紧平衡下的政策宽松预期

1.利率和流动性：货币市场资金面紧张，1、2月利率间歇飙升

货币利率市场方面，截至2025年3月31日，作为货币政策核心指标的7天逆回购利率连续第三个月维持在1.5%不变，但货币市场利率中枢持续抬升。1月银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率（DR007）加权利率报1.93%，2月进一步攀升至2.00%，与政策利率的利差扩大至50个基点，显示市场短期流动性分层压力加剧（图1）。银行同业存单发行量和利率的同步上升也证实这一点。在资金供需趋紧环境下，同业存单的发行量和利率随资金成本抬升而上涨（图2）。

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7天逆回购利率

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图1：2024年1月-2025年3月政策利率和货币市场利率

数据来源：Wind，北大汇丰智库

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1年同业存单到期收益率（AAA）1

1年同业存单到期收益率（AAA）

1年同业存单发行利率（国有银行）1年同业存单发行利率（股份制银行）

1年同业存单发行利率（国有银行）

图2：2024年7月-2025年3月不同类型的1年期银行同业存单利率

数据来源：Wind，北大汇丰智库

分别维持3.1%和3.6%不变，1年期和

分别维持3.1%和3.6%不变，

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央行在降成本、稳息差、稳汇率之间权衡取舍。根据FedWatch的数据显示，预计美联储有望在6月降息，届时将为中国货币政策宽松打开空间。从1-2月金融数据观察，实体经济融资规模未见显著收缩，反映出央行货币政策立场保持稳定。

出于防范资金空转的考虑，1-2月央行在公开市场实施中期借贷便利（MLF）缩量操作。这引发市场对央行货币政策立场的疑虑，致使货币市场利率维持在较高水平。2025年第一季度1-3月MLF续作金额分别为2000亿元、3000亿元、4500亿元，1月和2月净回笼分别为7950亿元和2000亿元，3月为为缓解资金面压力而净投放630亿元。3月MLF实现自2024年7月以来的首次净投放，传递出适度宽松政策信号。1-3月买断式逆回