期权最痛点理论研究——基于上证50ETF期权的经验实证.pdfVIP

第25卷第4期北华大学学报(社会科学版)Vol．25No．4

2024年7月JOURNALOFBEIHUAUNIVERSITY(SocialSciences)Jul.2024

期权最痛点理论研究

———基于上证50ETF期权的经验实证

李庆峰胡明龙

[摘要]基于上证50ETF及其期权数据,利用最痛点理论有效地验证期权标的资产价格预测,

并深入探讨期权隐含波动率和最痛点之间的关联。实证分析结果显示,在期权到期日临近时,期

权价格往往趋于最痛点且期权的隐含波动率在最痛点处达到最低,进一步证实了期权最痛点对标

的股票价格的“锚定效应”。本文从理论上探讨期权最痛点产生的原因,对最痛点理论在期权交

易策略中的应用进行初步探讨。

[关键词]最痛点理论;“锚定效应”;隐含波动率;上证50ETF期权

[中图分类号]F830．91[文献标识码]A[文章编号]1009-5101(2024)04-0094-11

[收稿日期]2024-06-27[DOI]10．19669/j．issn．1009-5101．2024．04．011

[作者简介]李庆峰,华南师范大学经济与管理学院教授,博士,主要从事金融工程与数量经济研

究;胡明龙,华南师范大学经济与管理学院硕士研究生,主要从事金融工程与数量经济研究。

(广州510006)

引言

2015年2月9日,中国境内首只股票期权———上证50ETF期权正式上市交易。作为以上证

50ETF为标的产品的股指期权,其上市为对冲基金的产品策略和投资者风险管理提供更多的选

择机会。股指期权作为一种金融衍生品,其交易具有较高的灵活性,价格往往受投资者预期的

影响而呈现无规律的波动,因此,投资者难以确定期权的价值并最大化地利用期权进行套期保

值。“最痛点理论”是基于市场实践和历史数据统计规律而形成的一种理论观点。该理论揭示期

权市场和标的市场之间的相互作用,有其存在的依据。其核心内容主要涵盖两个方面:一是对

期权隐含波动率的影响,二是对标的正股价格的作用。在期权临近到期日时,其隐含波动率遵

循“V”字形态的变动规律,在最痛点处隐含波动率降至最低点,而当行权价格偏离这一最痛点

时,隐含波动率会逐渐上升,但始终保持在一定的波动区间内。当市场趋于完善时,期权到期

日标的价格总是围绕期权最痛点上下波动,展现出一种显著的趋同性。这种价格的一致性反映

了期权最痛点在到期日对标的价格具有一定的“锚定效应”。

在期权定价模型的历史发展过程中,从数学求解的角度来看,可以分为解析求解和数值求

解两大类。解析求解包括传统的期权定价方法和布莱克—斯科尔斯定价模型。传统的期权定价

[1][2]

方法一般是指由巴舍利耶(BachelierL)和斯普里克尔(SprenkleCM)在基于对布朗运动

的深入分析及拓展而得出的早期看涨期权定价模型。然而,这些传统的定价方法未能充分考虑

[3]

资金的时间价值。Black—Scholes定价模型(BlackF,ScholesM)提出期权和标的价格应遵循

同一类型的维纳过程。为消除所有无风险套利机会,包含衍生品和对应标的资产的投资组合收

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李庆峰等期权最痛点理论研究———基于上证50ETF期权的经验实证

益率应等同于无风险收益率,并由此得出欧式看涨期权定价公式,该公式被认为是现代金融学

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的支柱之一。[45]二叉树方法、MonteCarlo模拟及有限差分法等均属于数值求解的范畴。Cox,

Ross和Robinstein提出的二叉树方法,运用风险中性定价