生猪养殖行业研究框架专题报告：周期视角下，高质量与长盈利模式的深度剖析.pptxVIP

●产能供给为猪周期主要影响因素。猪周期指猪价和供需的周期性变化，生猪养殖对价格波动的反应具有一定的滞后性，造成生猪养殖呈现周期性规律。其中上涨周期路径为：猪价上涨，养殖出现利润，母猪补栏增加，供应增加，价格开始回落。下跌周期依次类推。能繁母猪存栏量的变化是判断猪价的重要先行指标，当前能繁母猪存栏量决定大约10个月后生猪供应量。影响猪周期的短期因素包括二育、压栏等。影响猪周期的长期因素包括成本、资金、效率等。养殖企业的养殖效率、管理能力、设施装备以及对成本的控制能力决定企业长期的盈利能力。非洲猪瘟疫情以后，大量资本进入，大型猪企快速新建猪场进行扩张，行业规模化大幅提升。2021年以后，行业盈利水平回归常态，质量提升成为猪企核心目标。屠宰量和冻品库容率反映屠宰企业对猪价的预期以及当前的消费需求，屠宰量受季节性波动影响更大，今年屠宰量整体较去年缩量回落，冻品库存在上半年高位基础上有所下降，猪肉消费需求偏弱。

●当前产能恢复缓慢，盈利周期或被拉长。复盘以往几轮周期来看，周期波动在3-5年左右，疫病、需求、政策、资本等因素影响周期长度。本轮周期亏损时间拉长，产能去化幅度减少，盈利幅度收窄，盈利后产能恢复缓慢，影响猪价短期波动因素增加。在行业经历充分扩张后，近两年产能增速放缓，进入稳定增长阶段，盈利周期或被拉长。当前猪企资产负债率仍处高位，行业补栏谨慎。今年以来上市猪企加强成本控制，部分企业养殖成本降至阶段性低位，成本控制水平成为猪企核心竞争力。

●投资建议：根据统计局数据，截至2024年9月能繁母猪产能4062万头，季度环比+0.6%，同比-4.2%。能繁母猪产能恢复缓慢，5月能繁环比转正后产能合计增加1.9%。能繁母猪存栏从2023年1月开始下降，传导至当前供给压力逐季减小，短期供给端增量有限，叠加消费需求的季节性改善，预计四季度猪价将维持景气，猪企业绩将逐季向好，行业进入盈利兑现阶段。建议积极关注牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧以及立华股份。

●风险提示：宏观经济不及预期；大规模疫病爆发；原材料价格波动。

摘要

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一、生猪产业链及主要指标

二、复盘历史猪周期

三、当前周期新趋势

四、结论与投资建议

五、风险提示

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目

录

●生猪养殖产业链上下游包括：原材料供应商、养殖主体、猪肉销售加工商。上游原材料供应商包括饲料、动保、设备供应商等，决定养殖成本。中游养殖主体，通过外购或自育的方式进行生猪养殖，存在“公司+农户”、自繁自养、农户散养等养殖模式。下游包括交易商、屠宰企业和猪肉产品加工商等，生猪出栏后通过交易商进入屠宰，加工商进行猪肉产品深加工销售至终端。

图：养殖产业链

生猪养殖产业链上下游

设备供应商

饲料供应商

动保产品供应商

交易商

猪肉加工商

屠宰企业

种猪供应商

规模养殖场

个体养殖户

资料来源：弗若斯特沙利文，东海证券研究所

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猪价

需求：经济环境、气候、节日消费等

供给（主要因素）：二育、压栏、产能、体重等

养殖利润

养殖成本：饲料成本、养殖效率、人工成本、折旧成本、防疫成本、动保成本等

母猪产能

资金：融资、现金流、盈利状况

政策：环保政策、补贴政策等

预期：养殖户对未来猪价预期

疫病：存活率

●猪周期，指猪价和供需的周期性变化，历史上完整的猪周期一般持续3-5年。生猪养殖对价格波动的反应具有一定的滞后性，造成生猪养殖呈现周期性规律。其中上涨周期的路径为：猪价上涨，养殖出现利润，母猪补栏增加，供应增加，价格开始回

猪周期的历史规律

Wind，东海证券研究所整理

落。下跌周期依次类推。

图：猪周期运行规律

5资料来源：

●猪生长周期：能繁母猪存栏量的变化是判断猪价的重要先行指标。从能繁母猪配种到商品猪出栏大约需10-11个月，因此当前能繁母猪存栏量决定大约10个月以后生猪供应量。对比能繁母猪存栏量同比变化值与10个月以后的生猪价格，两者大致呈负相关关系。

图：猪生长周期

4个月4个月4个月2-2.5个月4-4.5个月

二元仔猪到商品猪