宏观审慎政策防范系统性风险的有效性评估：基于时间与结构维度的研究.pdfVIP

经所理论与经济管理2025年第6期

宏观审慎政策防范系统性风险

的有效性评估：基于时间与

结构维度的研究*

肖争艳江艳陈衍

行陈彦斌

[提要］本文基于时间维度的“逆周期”调节和结构维度的“防传染”调节两个方面，

采用潜在结果时间序列因果推断方法对中国宏观审慎政策效果进行定量评估。研究发现：第一，

时间维度政策有效防范了金融风险的顺周期累积，平抑了信贷和杠杆的顺周期变化，但加剧了房

价的顺周期性，且在短期内增大了金融市场压力。第二，结构维度政策有效抑制了金融机构风险

传染和金融市场间的中长期关联性，但未能显著降低金融市场间的短期关联性。第三，时间维度

政策有效抑制了住户部门和非金融企业部门的顺周期性，但对金融部门的影响有限。第四，结构

维度政策能够有效抑制债券市场风险溢出，但对股票等其他金融市场风险溢出的效果有限。本文

的研究为决策部门完善宏观审慎政策框架、优化宏观审慎政策工具和防范系统性风险提供了重要

参考。

［关键词］潜在结果模型；宏观审慎；系统性金融风险；时间维度；结构维度

一、引言

防范化解系统性金融风险是金融工作的重中之重。2023年年底的中央金融工作会议再次强

调，要以全面加强监管、防范化解风险为重点，坚持稳中求进工作总基调，统筹发展和安全，牢

牢守住不发生系统性金融风险的底线。中国宏观审慎政策在防范化解系统性金融风险、维护金融

稳定方面发挥着关键作用。对其防风险效果进行评估并对其防风险机制进行梳理，有助于在把握

现有政策工具表现的基础上，进一步厘清政策的优势所在和待改进之处，提高宏观审慎政策防范

化解系统性金融风险的效率，从而牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

宏观审慎政策设有多类工具，各类工具的侧重点各有不同。因此，如何有针对性地对其进行

效果评估是一个重要的问题。中国人民银行于2021年年底发布的《宏观审慎政策指引（试行）》

*肖争艳（通讯作者），中国人民大学应用统计科学研究中心、中国人民大学统计学院，邮政编码：

100872，电子信箱：xiaozhengyan@ruc.edu.cn；江艳、陈衍，中国人民大学统计学院；陈彦斌，首都经济贸易

大学经济学院。本文得到国家自然科学基金专项项目“中国特色宏观调控理论研究：规律总结、理论构建与实践

应用”和国家自然科学基金面上项目“宏观政策协调与总需求一总供给动态均衡优化：机制分析与

量化评估”的资助。感谢匿名审稿人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。

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（以下简称《指引》）为厘清宏观审慎政策传导机制提供了重要的理论基础，同时为有针对性地

评估宏观审慎政策效果提供了理论参考。《指引》指出，根据所针对的系统性金融风险类型，宏

观审慎政策的属性可划分为时间维度和结构维度（见图1）。时间维度工具主要用于平抑金融体系

的顺周期波动，防范系统性金融风险的顺周期累积，发挥逆周期调节作用。例如，通过资本管理

工具调整金融机构的资本水平和特定部门的资产风险权重，抑制资产过度扩张或收缩带来的风

险。结构维度工具则通常用于提升金融体系关键节点的稳健性，以防范系统性金融风险通过金融

体系的相互关联进行传播扩散，发挥防传染作用。例如，通过对系统重要性金融机构实施附加资

本和杠杆率要求、强化金融基础设施管理和跨市场金融产品管理等手段提升金融体系韧性。时间

维度和结构维度的宏观审慎政策相互补充，共同致力于维护金融稳定。但由于不同来源的风险具

有显著不同的特征，针对两个维度风险所设计的政策工具也存在显著差异，其作用机制和实施路

径也存在明显区别。因此，在评估宏观审慎政策效果时应对两个维度的政策加以区分，有针对性

地对政策的“逆周期”效果和“防传染”效果进行评估，从而确保较为全面地评估宏观审慎政策

效果，为宏观审慎政策工具箱的优化提供科学依据。

逆周期调节平抑金融周期