新能源车出海行业深度报告：中企在欧碳积分收入或好于预期，关注欧洲经济型新能源车产业链.docxVIP

证券研究报告

中企在欧碳积分收入或好于预期，关注欧洲经济型新能源车产业链

—新能源车出海行业深度报告

请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2

核心结论

【核心结论】

1.中国车企在欧洲的碳积分收入或好于预期：除欧盟有碳排放法规罚款要求外，英国对车企的零排放汽车销量占比也有严格要求；不达标的车企在欧盟及英国均有碳积分需求。以零跑与Stellantis的组队为例，分不同情况讨论，零跑平均每辆纯电车均可为Stellantis减少约0.89万欧元罚款。尽管随着新能源渗透率的提升，碳积分稀缺性将有所下降，但在目前较严格的碳排放要求下，我们认为中国车企在欧洲的单车碳积分收入或好于市场预期。

2.经济型车是欧洲新能源车渗透率提升关键，建议关注相关产业链。我们认为多重因素驱动下本轮欧洲新能源车渗透率提升或具有持续性。目前D/E/F等豪华车型的新能源车渗透率已接近50%，而B/C级别尤其是B级SUV-B级车销量基数大但新能源渗透率低，或是本轮欧洲新能源车渗透率提升的关键。不同于上一个5年周期中，奔驰宝马等豪华品牌在电动化转型上进展较快，我们认为本轮周期大众、雷诺等平价品牌在电动化上的增速或要高于行业平均，建议关注相关产业链。

3.持续看好中国车企新能源车出海欧洲：目前中国车企在欧洲的插混车销量增长较快，我们认为中国插混车型有望在欧盟碳排放考核过渡期内持续受益，建议关注比亚迪、上汽集团、吉利汽车和奇瑞汽车等车企。中国车企纯电车在欧洲的进展慢于插混，考虑到欧盟关税的影响，我们认为在欧盟当地有产能以及后续计划推出多款经济型车型的车企将增长更快，建议关注零跑汽车、比亚迪等。

【投资建议】

整车标的建议关注零跑汽车（已覆盖）、比亚迪（已覆盖）、上汽集团、吉利汽车（已覆盖）、小鹏汽车（已覆盖）、蔚来汽车（已覆盖）等；欧洲新能源车产业链建议关注威迈斯（已覆盖）、敏实集团、法拉电子、欣锐科技、富特科技（已覆盖）等。

【风险提示】

车企海外投资进展不及预期风险；汽车出口销量不及预期风险；海外汽车市场竞争格局恶化风险；成本上升风险风险；汇率风险等。

行业评级

超配

前次评级

超配

评级变动

维持

近一年行业走势

汽车沪深300

58%

49%

40%

31%

22%

13%

4%

-5%

2024-082024-122025-042025-08

相对表现

1个月

3个月

12个月

汽车

9.38

10.60

60.35

沪深300

7.89

15.35

33.94

目录

CONTENTS

01中国车企在欧的碳积分收入或好于预期

02本轮欧洲新能源车渗透率提升关键在于B/C级车

03持续看好中国车企新能源车出海欧洲

04投资建议风险提示

欧盟碳排放法规制定历史以及2025-2035年碳排放目标

2018年之前，欧盟碳排放强制标准经过多轮长大数年的讨论和修改，最终在2018年12月经欧盟委员会、欧洲议会以及欧盟理事会多轮三方会议，达成一致。

2019年4月17日，欧洲议会和理事会颁布了条例(EU)2019/631，规定了新注册的乘用车和轻型商用车的二氧化碳排放性能标准。该条例规定，2020年至2024年期间，新车的平均CO2排放限值为：乘用车95g/km，轻型商用车147g/km（NEDC工况下）。2025年起，乘用车和轻型商用车的排放限值分别在原基础上降低15%；2030年，进一步降低至37.5%和31%。并且自2021年起，排放测量须使用WLTP工况，而非原来的NEDC工况。

2023年4月19日，该条例进行进一步修订，将2030年的减排目标分别提高至55%和50%。此外，新增规定从2035年1月1日起，所有新注册的乘用车和轻型商用车必须实现零排放，即相对于2021年的目标值减少100%。

2025年3月5日，欧盟发布《汽车行动计划》，给予车企2025-2027年三年缓冲期，从2025年达到93.6g/km放宽至2025-2027三年的平均值达到93.6g/km。

欧盟汽车CO2排放法规目前还未纳入汽车是否准入市场的否决项。对于超过法规规定的CO2排放指标的车辆，按照法规规定的数额缴纳罚款即可(每超标1g/kmC02排放，每台车罚款95欧元)。

表：每年欧盟新车二氧化碳排放量目标

年份

2024年

2025年

2026年

2027年

2028年

2029年

2030年

2031年

2032年

2033年

2034年

2035年起

乘用车新车

平均CO2排