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牛市的逻辑：产能过剩下行拐点到来——反内卷影响详细测算

2025年8月29日

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证券研究报告

证券研究报告

牛市的逻辑：产能过剩下行拐点到来

——反内卷影响详细测算宏观研究深度报告

——反内卷影响详细测算

宏观研究

深度报告

2025年8月29日

摘要：

摘要：

我们研究发现，依据工业企业营收、库存、产能利用率等公开数据，可以推算工业总产能数据，从而建立起完整的产能图谱，帮助我们更好地理解产能问题。截至2025年二季度，按现价计算，我国规模以上工业总产能规模达到186.7万亿元，相当于GDP的比重的135.7%。按不变价计算，过去几年我国工业总产能经历了三轮扩张，分别发生在2018年、2021年、2023-2024年。

在工业总产能基础上，我们进一步估算得到产能过剩规模数据。过去几年我国工业部门经历了三次产能过剩，第一次产能过剩发生在2015-2016年，供给侧改革实施后得到有效化解；第二次产能过剩发生在2020年，源于疫情造成的经济走弱，随着经济恢复而迅速得到化解；第三次（部分行业）产能过剩发生在2023年以来，主要系产能扩张和需求偏弱共同导致。

“反内卷”有望带来产能过剩下行拐点和PPI上行拐点。产能扩张和需求增长应保持基本平衡，若前者快于后者，容易引发企业“