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我国可转换债券定价模型构建与实证研究：理论、影响因素及应用分析

一、引言

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

近年来，我国金融市场发展迅速，可转债市场也取得了显著的进步。可转债作为一种兼具债券和股票特性的金融衍生品，为企业提供了多样化的融资渠道，也为投资者带来了丰富的投资选择。

随着我国资本市场的不断完善，可转债市场规模持续扩大。根据相关数据显示，截至[具体年份]，我国可转债市场的存量规模已达到[X]亿元，较过去几年实现了大幅增长。市场上可转债的发行数量和种类也日益丰富，涵盖了多个行业和领域。同时，可转债的交易活跃度不断提升，吸引了越来越多的投资者参与其中。

然而，可转债定价是一个复杂的问题，受到多种因素的影响。其既包含了债券的固定收益特性，又包含了股票的期权特性，使得定价过程涉及到基础资产价格、转股价格、利率、风险偏好等众多因素。在我国市场环境下，可转债还受到市场制度、投资者结构、宏观经济环境等因素的影响。目前，可转债定价问题一直是困扰市场参与者的难题之一，由于可转债的特殊性，其定价的复杂性和实证研究的局限性一直是市场关注的问题。

1.1.2研究意义

从理论角度来看，对我国可转债定价进行研究，有助于进一步丰富和完善金融衍生品定价理论。可转债定价理论是金融领域的重要研究内容，通过对我国可转债市场的深入分析，可以检验和拓展现有的定价模型和理论，为金融理论的发展提供新的视角和实证支持。

在实践中，准确的可转债定价对投资者、发行公司和金融市场都具有重要意义。对于投资者而言，合理的定价能够帮助他们做出更明智的投资决策，提高投资收益并降低风险。如果能够准确估算可转债的价值，投资者就可以判断市场价格是否合理，从而决定是否买入、持有或卖出可转债。对于发行公司来说，科学的定价有助于制定合理的融资策略，降低融资成本。准确的定价可以使发行公司在市场上获得更好的融资条件，吸引更多投资者，从而顺利完成融资目标。从金融市场的角度，精确的可转债定价能够促进市场的有效运行，提高资源配置效率。合理的定价可以避免市场价格的过度波动，增强市场的稳定性和透明度，吸引更多的投资者和发行公司参与，推动可转债市场的健康发展。

1.2国内外研究现状

国外对于可转债定价的研究起步较早，已经形成了相对成熟和完善的理论体系。Ingersoll（1977）、Brennan和Schwartz（1977）首次将Black-Scholes（1973）的期权定价方法应用于可转债定价问题，为后续研究奠定了重要基础。此后，众多学者基于期权定价理论，不断发展和完善可转债定价模型。例如，合成模型将可转债分为普通债券成分与看涨期权，认为可转债售价高于普通债券价值是因为可转换权利具有价值。二叉树模型由Cox和Ross等学者提出，该模型基于股价上升和下降两种可能性模拟股价运动过程，使可转债定价更贴合现实情况，在可转债定价研究中得到广泛应用，部分学者还对其进行改进优化以提高定价精度与适用性。

在国内，可转债市场起步较晚，相关研究也相对滞后。早期研究主要是对国外定价理论和模型的引进与介绍，随着市场的发展，国内学者开始结合中国市场的实际情况，对可转债定价进行深入研究。郑振龙和林海（2003）对中国可转债的定价进行了系统研究，考虑了中国资本市场的特殊性，如非流通国有股、法人股占主导地位以及股票价格泡沫等因素对可转债定价的影响。他们通过建立模型，分析了公司行使转股价调整权和赎回权的行为，为中国可转债定价研究提供了重要参考。

国内外研究在可转债定价理论的基础上有一定的共通性，均以期权定价理论为基石来构建定价模型。然而，由于国内外市场环境、制度等方面存在差异，研究重点和应用模型也有所不同。国外市场发展较为成熟，研究更侧重于模型的精细化和拓展，考虑更多复杂因素对定价的影响；国内研究则更注重结合中国市场的特色，如股权结构、市场监管制度、投资者结构等因素，对现有模型进行修正和调整，以使其更符合中国可转债市场的实际情况。现有研究在可转债定价方面虽取得一定成果，但仍存在不足，如部分模型对市场假设条件要求过高，在实际应用中受到限制；对一些新兴市场因素和特殊条款的考虑不够全面等，这些都为后续研究提供了方向。

1.3研究内容与方法

1.3.1研究内容

本论文围绕我国可转换债券定价及实证分析展开研究，具体内容包括：

可转债市场与理论基础剖析：对我国可转债市场的发展历程、现状进行梳理，涵盖市场规模、发行主体、交易情况等方面，深入分析可转债的基本概念、特性、条款设计等内容，为后续研究奠定理论基础。同时，对国内外可转债定价理论的发展脉络进行全面回顾，分析不同定价理论和模型的假设条件、原理、优缺点及在我国市场的适用性，比较各模型在理论框架和实际应用中的差异。

可转债定价影响因素分析：从理论