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我国创业板市场发行法律制度：现状、问题与完善路径探究

一、引言

1.1研究背景与意义

在我国资本市场体系中，创业板市场占据着举足轻重的地位，自2009年7月正式推出后，创业板市场历经十余年的发展，已取得令人瞩目的成绩，成为推动我国经济结构转型升级和创新型企业发展的重要力量。

创业板市场的设立，为创新型企业打开了直接融资的大门，在传统融资渠道难以满足创新型企业需求的情况下，创业板的存在有着关键意义。创新型企业在发展初期，往往具有高风险、高投入和轻资产的特征，其经营历史较短，缺乏足够的抵押资产，难以从银行等传统金融机构获得充足的资金支持。而创业板以其相对宽松的上市条件，允许这些企业通过发行股票募集资金，为企业的研发投入、技术升级、市场拓展等关键环节提供了有力的资金保障。以宁德时代为例，这家专注于动力电池系统、储能系统研发、生产和销售的创新型企业，2018年在创业板上市后，成功募集资金54.62亿元。借助资本市场的力量，宁德时代不断加大研发投入，持续提升技术创新能力，迅速发展成为全球领先的动力电池企业，市场份额不断扩大，不仅推动了新能源汽车产业的发展，也为自身带来了显著的经济效益，上市后公司营业收入和净利润实现了快速增长。

创业板市场对我国经济结构的转型升级起到了积极的推动作用。创业板重点支持的创新型企业，广泛分布于新兴产业和高科技领域，如信息技术、生物医药、新能源、新材料等。这些企业的发展壮大，促使我国产业结构不断优化升级，推动经济发展从传统产业向新兴产业和高科技产业转变，有效提高了经济发展的质量和效益。根据相关数据统计，截至2022年底，创业板上市公司中，战略性新兴产业企业占比超过70%。这些企业在各自领域内积极开展技术创新和商业模式创新，不断提升核心竞争力，引领产业发展方向。例如，在信息技术领域，一大批创业板上市公司在人工智能、大数据、云计算等前沿技术方面取得了重要突破，推动了数字经济的快速发展；在生物医药领域，一些企业专注于创新药物研发和高端医疗器械制造，为提高我国医疗水平和保障人民健康做出了重要贡献。

然而，随着创业板市场规模的持续扩张，市场制度运行和法律法规建设方面的问题逐渐暴露。在创业板市场发行过程中，诸多问题亟待解决。定价合理性方面，由于创业板企业大多具有创新性和高成长性，其未来盈利预期存在较大不确定性，使得股票定价难度较大。部分企业在发行过程中，可能存在定价过高或过低的情况。定价过高会导致投资者面临较大的投资风险，上市后股价可能出现大幅下跌，损害投资者利益；定价过低则会使企业融资规模受限，影响企业的发展壮大。信息披露真实性方面，个别企业为了达到上市目的，可能会隐瞒重要信息或披露虚假信息，误导投资者做出错误的投资决策。此外，发行程序也需要进一步完善，以提高审核效率、增强审核透明度，确保市场的公平、公正、公开。2018年7月，证监会发布《中小企业板、创业板上市审核规则》（2018年修订版），将“逐级审核”改为“分层审核”，在一定程度上减轻了证监局审核压力，提高了审核效率，但发行环节的深层次问题依然存在。

研究创业板发行法律制度，对创业板市场的健康发展有着重要意义。完善和改进创业板市场制度，能够更好地维护市场运行的规范性和合法性，为资本市场的长远发展提供坚实保障。通过对发行法律制度的研究，可以明确发行主体的权利、义务和责任，规范发行行为，防止市场操纵、内幕交易等违法违规行为的发生，保护投资者的合法权益。健全的发行法律制度有助于提高市场的资源配置效率，使资金能够更加合理地流向具有创新能力和发展潜力的企业，促进产业结构优化升级，推动经济高质量发展。

1.2国内外研究现状

国外对创业板市场发行法律制度的研究起步较早，且多集中于成熟资本市场的实践经验与理论探讨。以美国纳斯达克市场为研究对象，学者们深入剖析了其注册制下的发行机制。研究发现，纳斯达克市场强调以信息披露为核心，企业在满足一定的财务和非财务条件后，即可申请上市。这种制度安排给予了市场主体较大的自主选择权，提高了市场的效率。通过对大量企业上市案例的分析，总结出了信息披露的关键要素和有效方式，以及如何通过法律制度来保障信息披露的真实性和完整性，进而保护投资者的利益。在定价机制方面，国外研究注重市场机制的作用，认为股票价格应由市场供求关系决定，法律应主要规范定价过程中的信息披露和公平交易原则，防止操纵市场和内幕交易等行为。

在国内，学者们对创业板市场发行法律制度的研究主要围绕我国创业板市场的特点和实际问题展开。部分学者从法律制度构建的角度，探讨了我国创业板发行制度的完善路径，包括如何明确发行主体的权利、义务和责任，以及加强对发行过程的监管。还有学者通过实证研究，分析了我国创业板市场发行中的定价合理性和信息披露真实性问题。研究表明，我国创业