恒丰纸业-市场前景及投资研究报告：老牌烟草纸龙头，成长提速.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|造纸

恒丰纸业(600356)报告日期：2025年08月28日

老牌烟草纸龙头，成长提速

——恒丰纸业深度报告

投资要点

❑70年技术积淀铸就卷烟纸龙头，全产业链布局优势显著

恒丰纸业作为国内卷烟纸行业标杆，依托70年特种纸研发经验，构建了覆盖烟

草工业用纸、机械光泽纸、薄型印刷纸等全品类产品矩阵，2024年拥有22条生

产线、27万吨年产能。公司背靠国有控股股东（牡丹江恒丰集团），2024年国

内卷烟纸市占率提升至约55%。复盘公司2019-2024年营收CAGR达9.57%，烟

草用纸贡献67.5%收入，毛利率稳定在23%以上，非烟产品（食品涂硅纸、吸管

纸）加速放量，推动业务结构多元化。

❑HNB高速渗透驱动特种纸需求倍增，量价齐升逻辑清晰

全球烟草市场呈现“传统趋稳、新型提速”局面，其中HNB市场持续高速成

长，2016-2024年市场规模从13.8亿美元增至384.0亿美元（CAGR51.55%），收盘价￥10.10

2023年菲莫国际独占71%份额形成高度集中格局。总市值(百万元)3,017.19

HNB对特种纸需求显著高于传统卷烟，恒丰纸业凭借与菲莫、英美烟草等巨头总股本(百万股)298.73

的深度合作，率先卡位HNB高端纸种供应链，技术储备与需求增长高度契合。

股票走势图

❑并购+扩产推动产能进入释放周期，HNB布局打开成长天花板

恒丰纸业上证指数

恒丰纸业作为国内烟草纸绝对龙头，2024年国内市占率高达55%（全球70%

22.16%），覆盖全国95%以上卷烟厂供应链，并深度绑定菲莫国际（万宝路核55%

心供应商）、英美烟草等国际巨头，出口业务占比29.4%。40%

25%

公司产能利用率长期超90%，2024年单吨售价12216元/吨，显著高于同业，预10%

-5%

计在完成并购锦丰纸业（新增5万吨产能）后及投产4万吨绿色涂布纸项目打破891212345678

001100000000

////////////

444455555555

产能瓶颈，进入释放周期。222222222222