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融资融券对我国股市波动性的多维影响与实证剖析

一、引言

1.1研究背景与动因

随着我国金融市场的不断发展与完善，融资融券业务作为一项重要的金融创新，在我国证券市场中占据着日益重要的地位。融资融券交易，又称证券信用交易或保证金交易，是指投资者向有资格提供融资融券服务的证券公司提供担保物，借入资金用于购买证券或者借入证券进行卖空交易，具体可分为融资交易和融券交易。它的出现，打破了我国股市长期以来单边市的格局，为投资者提供了更多的投资选择和风险管理工具，同时也对股市的运行机制和市场格局产生了深远的影响。

我国融资融券业务的发展历程充满了探索与变革。最初建立证券市场时，为控制风险，政府长期将融资或融券视为违规行为并通过法律禁止，如1993年国务院发布的《股票发行与交易管理暂行条例》以及1999年生效的《证券法》，都明确禁止证券公司向客户进行融资或融券。然而，随着我国金融市场的逐步成熟和与国际市场的接轨，融资融券业务的推出成为必然趋势。2005年10月27日，修订后的《证券法》加入融资融券条款，为其发展奠定了法律基础。随后，2006年6月30日，中国证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》；同年8月21日，沪深交易所发布《融资融券交易试点实施细则》；8月29日，中国证券登记结算有限责任公司公布《融资融券试点登记结算业务实施细则》；9月5日，中国证券业协会公布《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易风险揭示书必备条款》，一系列政策法规的出台，为融资融券业务的试点提供了全方位的指导和规范。2010年3月31日，中国证监会正式启动融资融券交易试点工作，首批6家试点券商参与其中，标志着我国融资融券业务正式拉开帷幕。此后，融资融券业务不断发展壮大，经历多次扩容，2011年11月、2013年1月、2013年9月和2014年9月的四次扩容，大幅增加了可进行融资融券交易的股票数量，截至2020年2月27日，沪深两市融资融券的余额已经超过11,247.98亿元，其中融资余额达到11,092.74亿元，融券余额则为155.24亿元，从2020年开始，沪深两市的融资融券日均余额达到10,573.77亿元，较去年同期增长了16%，其在我国证券市场中的影响力与日俱增。

股市波动性作为衡量股票市场风险和稳定性的重要指标，一直是学术界和实务界关注的焦点。它不仅反映了股票价格在一定时期内的波动程度，还对投资者的决策行为、市场资源的配置效率以及金融市场的稳定运行产生着深远的影响。融资融券业务的开展，为股市波动性带来了新的变量和影响因素。一方面，融资融券交易具有杠杆效应，投资者可以通过借入资金或证券进行交易，从而放大投资收益，但同时也放大了投资风险。在市场上涨时，融资买入行为可能会进一步推动股价上涨，形成助涨效应；而在市场下跌时，融券卖出行为可能会加剧股价下跌，形成助跌效应，从而加大股市的波动性。另一方面，融资融券交易也为市场提供了做空机制，使得投资者能够在市场下跌时通过融券卖空获利，这在一定程度上可以平衡市场供需关系，抑制股价的过度上涨或下跌，起到稳定市场的作用。

研究融资融券对我国股市波动性的影响，具有重要的现实意义。对于投资者而言，深入了解融资融券业务对股市波动性的影响机制，有助于他们更加准确地把握市场走势，合理制定投资策略，有效管理投资风险，提高投资收益。在市场波动性较大时，投资者可以根据融资融券业务的变化情况，及时调整投资组合，降低风险暴露。对于市场监管者来说，研究融资融券与股市波动性的关系，能够为其制定科学合理的监管政策提供有力依据，加强对市场的监管力度，维护市场的稳定运行。监管者可以根据融资融券业务对股市波动性的影响程度，适时调整保证金比例、标的证券范围等监管指标，防范市场风险，促进市场的健康发展。

1.2研究价值与贡献

本研究在丰富股市理论、指导投资者和监管部门实践，以及促进股市健康稳定发展等方面具有重要价值与贡献。

从理论层面来看，尽管国内外学者对融资融券与股市波动性的关系进行了大量研究，但由于各国金融市场环境、交易制度以及研究方法的差异，尚未形成统一的结论。本研究基于我国独特的金融市场背景和融资融券业务发展历程，运用最新的数据和科学的研究方法，深入剖析融资融券对我国股市波动性的影响机制，有助于丰富和完善证券市场理论体系，为后续相关研究提供新的视角和实证依据，推动金融市场理论在新兴市场国家的发展与应用。

对于投资者而言，研究成果具有重要的实践指导意义。在我国股市中，投资者面临着复杂多变的市场环境和较高的投资风险。通过本研究，投资者能够更加深入地了解融资融券业务对股市波动性的影响规律，从而在投资决策过程中，根据市场波动情况和自