大宗商品金融化背景下跨市场资产组合管理研究.pdfVIP

摘要

在大宗商品金融化趋势逐渐加深这一现实背景下，本文从市场一体化的角

度，探讨了中国资本市场和中国商品市场之间的波动溢出效应和动态相关关系，

并基于此进一步分析在两市场间建立的多元化策略，整体把握了中国大宗商品

的金融化程度，探究了市场间相互作用机制，揭示了具体类别商品期货的金融

化分层现象，并最终为投资者提出契合实际的投资建议。

首先，采用基于TVP-VAR框架的波动溢出指数模型探究二者间双向波动溢

出效应，确定其引导-跟随模式及其作用因素，其次，利用DCC-MVGARCH模

型分析各个类别商品期货与资本市场整体间的相关关系，得到动态方差协方差

系数。最后，对最优套期保值比率及最优投资组合权重进行测算，并对所构建

的风险对冲和资产配置策略有效性进行检验。

研究发现：（1）中国资本市场与中国大宗商品市场之间存在显著的双向溢

出关系，二者之间相互作用，相互影响，但平均而言，大宗商品市场是资本市

场波动溢出的净接收方，大宗商品市场显著受到资本市场的影响；（2）大宗商

品市场与资本市场间的溢出效应与资本市场子市场内部发生的冲击事件关联较

小，而与特定经济背景或整体性突发事件关联更为持久和显著；（3）大宗商品

金融化程度随时间变化而有所不同，且不同类别的商品期货指数金融化程度不

同，大宗商品金融化存在分层现象；（4）新冠肺炎疫情的爆发使得大宗商品金

融化程度以及市场间溢出指数均显著增加；（5）动态最优套期保值比率和投资

组合权重的结果表明，投资者需要采用动态投资策略，适时调整资产头寸。具

体而言，采用动态套期保值比率策略时，化工期货指数（CIFI）是合适的资产

选择，能够达到较好的对冲效果；采用动态投资组合权重策略时，谷物期货指

数（CRFI）是合适的资产选择，不仅使得传统资产组合风险降低还使得收益率

有所提高，夏普比率较高。投资者应合理把握大宗商品期货的金融化程度及不

同类别大宗商品金融化分层现象，动态地将商品期货加入到传统投资组合中，

推动资产配置策略不断优化升级。

关键词：大宗商品金融化，溢出效应，资产组合再平衡，风险对冲

ABSTRACT

Againstthebackgroundofthegradualdeepeningofcommodityfinancialization,

thispaperexplorethevolatilityspilloveranddynamiccorrelationbetweenChinas

capitalmarketandChinascommoditymarketfromtheperspectiveofmarket

integration,andfurtheranalyzestherelationshipbetweenthetwomarkets.The

diversificationstrategyestablishedbetweenthetwocompaniescomprehensivelygrasps

thedegreeoffinancializationofChinascommodities,explorestheinteraction

mechanismbetweenmarkets,revealsthefinancializationstratificationofspecifictypes

ofcommodityfutures,andfinallyputsforwardpracticalinvestmentsuggestionsfor

investors..

First,thevolatilityspilloverindexmodelonaccountoftheTVP-VARisoftenused

toresearchthetwo-wayvolatilityspilloverbetweenthetwo,anditslead-followmode

anditsmechanismofactionaredetermined.Second,theDCC-MGARCHmodelis

used