金融工程研究报告：资金面的接力，“量化牛”转“全面牛”-250827-浙商证券.pdfVIP

证券研究报告|金融工程专题

金融工程专题报告日期：2025年08月27日

资金面的接力：“量化牛”转“全面牛”

——金融工程研究报告

核心观点分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

A股或将由上半年的“量化牛”转为“全面牛”，核心推动力在于个人投资者接替量化chenaolin@

资金成为A股主导力量。未来建议关注券商、恒生科技、公用事业板块。分析师：徐忠亚

执业证书号：S1230523050001

❑2025增量资金从哪来？H1量化牛，7-8月游资加杠杆，9月后等待居民资金接

xuzhongya@

力。

分析师：徐浩天

2025H1，微盘股强势领涨，背后可能主要受量化资金推动，体现为私募新发规模执业证书号：S1230523090002

与微盘超额之间相关性显著。不过，我们认为量化资金后续发力空间有限，H2核xuhaotian@

心增量资金可能来自游资、居民等个人投资者：分析师：陆达

1、我们已经观察到私募量化的激进度开始回落，私募量化新发空气指增+量化选执业证书号：S1230524070003

luda@

股等激进类产品的占比已从7月的46%下行至8月的36%。此外，测算结果显

示，私募量化对微盘的暴露已经达到历史高点附近，未来进一步向微盘偏离的空相关报告

间可能有限。1《全面牛市距开启，还需哪些

2、个人投资者已经开始争夺定价权，直接表现为融资余额的加速增长和游资定价催化》2025.08.24

权的显著提升，我们构建的游资活跃度指标与国证2000指数相对净值的滚动1年2《南下布局：详解17只互联

相关系数自7月起已经接近1。而从资金偏好上来看，若以剔除机构主导股票后互通港股ETF》2025.08.21

的龙虎榜数据作为游资偏好的代表，统计发现游资主战场在中证2000市值域，对3《宽基配置新思路：中证

微盘的参与仅不足10%；此外，若统计股东户数增速最快股票的市值特征，可发A500指增》2025.08.19

现其平均约处于全市场的40%-60%市值分位，即居民资金同样更偏好中证2000

等小盘股而非微盘股。

3、机构资金的增量可能相对有限。2025年以来，主动权益基金超额回暖，但整体

份额并未增长，我们认为这一方面是部分基金创新高后，引发基民赎回，另一方

面，当前主动权益基金内部的收益分化实际上在加剧，若计算每日主动权益基金

跑赢中证800的数量占比，截至8月15日，其滚动60日均值为48.1%，处于2022

年以来的12.6%分位，反而有较多基金业绩表现落后。穿透到底层，公募超额回暖

的背后是赛道型基金的大幅走强，超额持续性或偏弱，或难吸引持续增量资金。

此外，ETF、固收+、银行理财等资金也尚未大幅加仓权益。

❑未来的机会和风险在哪里？建议关注券商、恒生科技、公用事业，警惕美联储降

息节奏不及预期风险。

券商：补涨空间较大，进可攻退可守。横向对比来看，当前券商板块股价约处于