2025年9月流动性展望：往年资金面的“秋后异动”会影响今年Q3跨季吗？.pdfVIP

往年资金面的“秋后异动”会影响今年Q3跨季吗？

——2025年9月流动性展望

[Table_ReportTime]

2025年9月4日

请阅读最后一页免责声明及信息披露1

3

证券研究报告往年资金面的“秋后异动”会影响今年Q3跨季吗？

债券研究——2025年9月流动性展望

[Table_ReportType][Table_ReportDate]2025年9月4日

专题报告

[Table_Author]

李一爽固定收益首席分析师

[Table_Summary]

执业编号：S1500520050002➢7月超储率环比下降0.2pct至1.2%，降幅略大于预期，但也处于非季末月

联系电话：+8618817583889的中性水平。7月财政存款上升7648亿元，高于预期的4508亿元，除了广

邮箱：liyishuang@义财政赤字小幅低于预期外，政府存款相较于广义财政盈余及政府债净缴

款之和额外下降1477亿元，低于我们预期的4000亿元，显示置换债7月支

出进度可能仍然偏缓。自2024年11月至2025年7月政府存款累计额外下

降的2.99万亿仍明显低于置换债发行的3.89万亿。此外，7月央行对其他

存款性公司债权环比上升2184亿元，与高频货币政策工具基本匹配；7月

货币发行、央行法定存款准备金和外汇占款与我们的预期相差不大。

➢8月广义财政赤字规模可能高于历年同期，置换债支出还将对政府存款带来

额外的漏出，而政府债净供给规模较去年同期大幅下降，我们预计8月政府

存款环比下降约3100亿元，降幅偏高，对流动性产生重要补充；8月缴准

规模季节性增加，或将回笼资金约900亿；8月货币发行或增加约500亿

元；外汇占款或继续回笼资金约500亿元。公开市场方面，8月央行质押式

逆回购净回笼534亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，MLF净投放3000

亿元，PSL净归还1608亿元，其他结构性货币政策工具净投放1005亿元，

则8月央行对其他存款性公司债权环比或将上升约4900亿元。综合来看，

我们预计8月超储率约1.4%，较7月上行约0.2pct，处于非季末月相对偏

高的水平，也高于2019-2024年同期。

➢今年以来央行货币政