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银行

为何存单供给弱

进入9月份和即将到来的四季度，市场比较关心同业存单的供给诉求，以及是否有提价压力。

一、近几个月银行司库的负债策略

对于大行而言，同业存单净融资已经连续三个月（6-8月）为负。究其原因：

一是央行投放的买断式逆回购和MLF，大部分为大行所获得。6-8月份，预计大行增量吸收的买断式逆回购+MLF合计规模在1.5万亿以上，相当于针对大行阶段性降准超过100bp。

从性价比来看，大行之所以选择大量吸收买断式逆回购和MLF，而非同业存单：一方面，需要维护与央行公开市场交易室的友好合作关系；另一方面，大行或承担了一定的货币政策传导作用。

二是大行非银存款同样大幅增长。6-7月份合计新增1.26万亿，且从管理口径上看，同业存款虽然不属于一般性存款，但属于央行口径存款，与同业存单有一定区别。

对于中小银行而言，负债主动缩表与降久期诉求非常明显。主要呈现三个特点：

一是总量上，中小银行同业存单与大行类似，持续呈现负向净融资；

二是同业存单的期限结构上，对于1Y同业存单发行诉求非常弱，今年4-8月份合计净融资近-9000亿，创2022年以来历史同期新低。

三是进入Q2资金已转松情况下，中小行却进一步加大了回购资金的吸收力度，意味着中小银行在负债摆布上，对货币政策维持友好预期，更倾向于节约财务成本，主动选择成本更低的回购资金。

二、年内存单供给压力如何

1、信贷投放依然偏弱，政府债供给压力下降，银行资产端运用强度并不大。从信贷投放看：9月虽然可能适度冲量，但在结构、节奏等方面，又映射出投放的乏力。10-11月信贷或延续同比少增，12月则再度适度冲量，整体信贷增速延续缓慢下行趋势。从政府债承接力度看：预计9-12月份政府债合计净融资约3.5万亿，月均净融资约8700亿，较1-8月份降幅超过4000亿，承接力度也会明显放缓。

2、央行对于资金面的呵护态度并未改变，但有“底线”。一方面，当前银行正处于高息定存到期、股市上涨分流零售活期阶段，一般性存款持续存在流失、脱媒压力，需要央行加大呵护力度。另一方面，中小银行负债端存在主动缩量和降久期趋势，使其难以承受广谱利率大幅上行、资金收紧带来的冲击。从央行的操作看，对于资金面呵护态度依然友好，但也存在“底线”，即通过OMO、买断式逆回购和MLF的“削峰填谷”，确保隔夜利率（DR001）不下破1.3%的“隐性下限”。

3、在期限结构摆布上，预计仍以跨年存单发行为主。对于年内备案额度相对富余的部分银行而言（如农行、建行、浦发、中信、兴业、平安），又恰逢即将进入四季度，的确存在适度加大同业存单发行力度的诉求。在期限摆布上，预计今年银行司库对于盈利性持续赋予了更高权重，年内存单发行可能会尽量避免大幅拉久期而增加财务成本，预计司库策略仍以跨年存单为主，期限集中在3-6M。

4、点位上，预计1Y同业存单利率显著突破1.70%的概率不大，但曲线或进一步平坦化。基于银行资产端运用压力不大，货币政策呵护态度友好，以及存单供给仍以跨年为主等因素综合判断：

（1）银行司库对于同业存单发行，预计依然会遵循“预算线”的基本原则。截止2025H1，预计加权平均值在1.65%左右。这就意味着，当前1Y同业存单利率与“预算线”基本吻合，后续即便提价，显著突破1.70%的概率并不大。

（2）在利率曲线形态上，预计3M、6M同业存单利率或存在一定提价诉求，与1Y同业存单的利差将有所收窄。

风险提示：经济景气度恢复偏慢、货币政策呵护力度不够、金融数据持续走弱。

证券研究报告

2025年09月10日

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2024-092025-012025-05资料来源：聚源数据

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