铜期货市场价格发现功能研究——基于沪铜与伦铜期货价格的比较分析.pdfVIP

产业经济中国市场2023年第31期（总第1166期）

铜期货市场价格发现功能研究

基于沪铜与伦铜期货价格的比较分析

许平

（中银金融科技有限公司，上海201201）

摘要：2020年11月，我国推出国际铜标准期货合约，并于2021年1月20日在上海能源交易中心正式挂

牌，完成了第一笔国际铜期货合约的交易。通过误差修正模型计算CS、IS和ILS等价格发现指标，从不同的角度

说明LME与SHFE之间的价格发现效率，以及通过TSRV/RV、Sequential（IS）和WPC等指标的计算探讨同一市

场内部的价格发现效率，研究发现，LME相对于SHFE和COMEX在价格发现的效率上均占据主导地位，LME相

对于SHFE的领先优势正在增强，而作为对照组，LME相对于COMEX的领先优势正在减弱。

关键词：铜期货；上海期货交易所；伦敦金属交易所；溢出效应；价格发现

中图分类号：F724.5文献标识码：A

DOl:10.13939/j.cnki.zgsc.2023.31.058

响较小，而伦敦金属交易所和上海期货交易所的影响

1引言

则相对较大，在2007年以后，SHFE的影响力有所增

作为上海期货交易所最早的交易产品之一，铜期加，而LME的影响力有所减弱。

货一直是国内外投资者关注的焦点。也有不少学者使用价格发现指标研究铜期货市场

从现实意义上来看，SHFE铜期货已经成为国际之间的关系。Hua等（2010）采用CS和IS指标衡量

三大市场之一，这三大交易所分别是SHFE、LME和LME、SHFE和COMEX对于价格发现的贡献，结果

COMEX，国内与国外投资者往往都把目光聚焦在这表明LME仍然主导着SHFE和COMEX，但SHFE的

三个交易场所。2013年，SHFE更是增加了铜期货的作用相对较小；蒋晓宇和沈瑶（2015）通过向量误

夜盘，其目的之一是让国内铜期货交易避免出现隔夜差修正模型计算日频次下的价格发现效率指标CS与

价格跳跃的现象；2020年，上海期货交易所推出了IS，从长期冲击的角度来看，在铜期货市场，LME仍

国际铜合约，以人民币计价，其核心目的是在一定程然占据主导地位，而铝和锌的价格领导作用在增强。

度上争取铜期货的定价权，目前国内外投资者在关注但是，国内外学者在研究铜期货市场之间的关系

铜期货价格时，可能关注的焦点更多的是集中于伦敦时，较少从价格发现效率的角度研究市场之间的关

金属交易所铜期货的价格，而在这个时点推出国际铜系；在数据选取方面，主要集中于日频次的数据；在

指标选取方面，主要集中于CS与IS，缺乏ILS指标

合约，有其特殊的意义，且在2021年1月20日，国

内产生了真正意义上的第一笔国际铜仓单，而这具有和其他Sequential指标。

标志性的意义。在这样的现实背景下，研究SHFE与

3模型、变量与数据说明

LME铜期货价格之间的联系以及价格发现效率，具

有重要的现实意义。3.1计量模型的设定和说明

3.1.1不同市场之间的价格发现衡量指标

2文献综述

通常，CS用于衡量一个市场相对于另一个市场

在国际重要铜期货市场价格发现研究方面，Li在短期暂时性冲击下的价格发现效率，而IS则是用

和Zhang（2008）通过动态相关性以及滚动的格兰杰

于衡量一个市场相对于另一个市场在长期持久性冲击

因果检验发现，LME铜期货对于SHFE铜期货的影响下的价格发现效率。CS指标和IS指标的推导过程

要高于SHF