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探寻公平与效率：我国管理层收购定价问题深度剖析

一、引言

1.1研究背景与意义

近年来，我国资本市场不断发展，企业并购活动日益频繁，管理层收购（ManagementBuy-Out，简称MBO）作为一种特殊的并购方式逐渐兴起。管理层收购是指公司管理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司的股份，从而改变公司所有者结构、控制权结构和资产结构，实现所有权与经营权的融合，达到重组公司并获取预期收益的目的。

我国管理层收购的发展历程与经济体制改革和企业发展需求紧密相连。在国有企业改革进程中，为实现国有经济布局的战略性调整、优化企业产权结构、完善公司治理机制，管理层收购作为一种重要的改革手段被引入。早期的管理层收购案例主要集中在国有中小企业的改制中，通过管理层收购，实现了企业产权的多元化，激发了企业的活力。随着资本市场的逐步完善，上市公司的管理层收购也逐渐增多，成为企业发展和资本运作的重要方式。

管理层收购在我国的发展具有重要意义。一方面，它有助于解决国有企业所有者缺位和内部人控制问题，完善公司治理结构，提高企业经营效率。管理层成为公司的股东后，其利益与公司的长期发展更加紧密地结合在一起，能够有效减少委托代理成本，增强管理层的责任感和积极性，促使其更加注重企业的长期战略规划和可持续发展。另一方面，管理层收购为民营企业的发展提供了新的机遇，有助于民营企业明晰产权、优化股权结构，实现家族企业向现代企业制度的转变，提升企业的竞争力。

然而，在我国管理层收购的实践过程中，定价问题一直是备受关注的焦点，也是制约管理层收购健康发展的关键因素。定价的合理性直接关系到收购各方的利益分配，影响着管理层收购的公平性和合法性。若定价过低，可能导致国有资产流失，损害国家和中小股东的利益；若定价过高，则会增加管理层的收购成本，降低收购的可行性和效益，甚至可能引发管理层的道德风险，如通过操纵财务数据来降低收购价格或在收购后采取短期行为来获取回报。

在我国，由于资本市场的不完善、信息不对称、法律法规不健全以及评估体系的缺陷等原因，管理层收购定价存在诸多问题。目前，许多管理层收购案例采用每股净资产作为定价基础，这种方法过于简单，无法准确反映企业的真实价值和未来盈利能力，忽略了企业的无形资产、品牌价值、市场竞争力等重要因素。同时，定价过程缺乏透明度和市场化机制，往往是管理层与出让方通过私下协商达成交易，缺乏公开的竞价和充分的市场竞争，容易滋生内幕交易和利益输送等违法违规行为。

管理层收购定价问题不仅对企业自身的发展有着深远影响，还对整个资本市场的稳定和健康发展以及社会资源的合理配置具有重要意义。合理的定价能够促进企业资源的优化配置，推动企业的重组和整合，提高企业的市场竞争力和经济效益；而不合理的定价则可能引发市场的混乱和不稳定，破坏市场的公平竞争环境，阻碍资本市场的健康发展。因此，深入研究我国管理层收购定价问题，寻找科学合理的定价方法和完善的定价机制，具有重要的理论和现实意义。

1.2研究目标与方法

本研究旨在深入剖析我国管理层收购定价问题，通过对相关理论和实践的研究，揭示定价过程中存在的问题及成因，并提出针对性的改进建议，为完善我国管理层收购定价机制提供理论支持和实践指导，具体目标如下：

梳理我国管理层收购定价的现状与问题：系统地收集和整理我国管理层收购的相关数据和案例，分析当前定价的主要方式、定价水平以及定价过程中存在的诸如定价基础不合理、定价缺乏透明度、管理层贡献难以量化等问题，全面呈现我国管理层收购定价的现状。

剖析影响定价的关键因素：从宏观经济环境、政策法规、市场机制、企业自身特点以及管理层因素等多个角度，深入探讨影响管理层收购定价的关键因素，明确各因素对定价的作用机制和影响程度，为后续提出合理的定价建议奠定基础。

对比分析国内外定价方法与经验：研究国外成熟资本市场管理层收购定价的方法、机制和监管经验，与我国的实际情况进行对比分析，找出差距和可借鉴之处，为我国管理层收购定价的改进提供参考。

提出完善定价机制的建议：基于对我国管理层收购定价问题和影响因素的分析，结合国内外的经验借鉴，从完善法律法规、加强监管、优化定价方法、提高信息透明度等方面，提出具有针对性和可操作性的建议，以促进我国管理层收购定价的合理化、规范化和市场化。

为实现上述研究目标，本研究将综合运用以下研究方法：

文献研究法：广泛查阅国内外关于管理层收购定价的相关文献，包括学术期刊论文、学位论文、研究报告、政策法规等，对已有研究成果进行梳理和总结，了解管理层收购定价的理论基础、研究现状和发展趋势，明确研究的切入点和方向，为后续研究提供理论支持和研究思路。

案例分析法：选取具有代表性的我国管理层收购案例，深入分析其定价过程、定价方法、定价依据以及收购后的绩效表现等，通过对实际案例的研究，揭示管理层