【债券深度报告】日历看债系列之四：债市春夏秋冬，季节性如何影响市场？-250904.pdfVIP

证券研究报告债券深度报告2025年09月04日

【债券深度报告】

债市春夏秋冬：季节性如何影响市场？

——日历看债系列之四

❖一、为什么关注债市季节性？

华创证券研究所

2019年以来，债市季节性效应愈渐突出，季节性规律对于把握收益率走势、

提高胜率愈加重要。按10年期国债收益率看，2019-2024年期间，债市胜率分证券分析师：周冠南

布呈现出明显的月度规律。

邮箱：zhouguannan@hcyj

基本面、资金面、机构行为均存在日历效应，这些因素的共同作用形成了债市执业编号：S0360517090002

的日历效应。（1）基本面方面，经济运行的传统淡旺季、重要会议定期召开及

政策脉冲发力，影响债市预期和收益率的边际变化。（2）资金面方面，跨春节、证券分析师：靳晓航

跨季资金扰动，以及财政支出节奏、政府债券缴款、月内税期因素等常规性因电话：010

素，综合构成资金价格运行的季节性规律。（3）机构行为方面，受机构负债变邮箱：jinxiaohang@hcyj

化、监管考核等因素影响而出现季节性变动的规律，进而影响机构配债规模及执业编号：S0360522080003

二级交易的节奏，对债市形成时点性支撑或扰动。

❖二、债市春夏秋冬：不同阶段下，债市交易什么主线？相关研究报告

总结2019年以来各月的10y国债收益率、信用利差变动情况，在基本面、政《【华创固收】9月：债市或迎年内最大重要挑战

策面、资金面和机构行为四个维度上，均能找到主导的季节性因素解释。——债券月度策略思考》

2025-08-31

第一阶段（1-3月）：债市跟随春节波动，配置盘“开门红”。由于一季度保险、《【华创固收】2025年主体评级调整有哪些特

农商行开门红资金流入，对应机构配债多有放量，配置盘对债市有较强保护。征？》

但春节取现需求造成资金条件、理财规模等因素转弱，时点性削弱债市胜率。2025-08-26

《【华创固收】赎回潮叙事中的机构行为图鉴——

第二阶段（4-7月）：债市顺风期，是年内重要的交易窗口。经济“开门红”后央行报表及债券托管量观察》

二季度增长动能多季节性放缓。资金条件面临财政支出拨款加速的支撑，资金2025-08-21

波动降低、中枢季节性下移。4月和7月理财加速进场，配债规模放量，支撑《【华创固收】一级债基强势增持，可转债基金仓

债市行情走强。交易盘这一阶段做多力量偏强，债市行情顺畅。位抬升——25Q2公募基金可转债持仓点评》

2025-08-19

第三阶段（8-10月）：债市逆风期，扰动因素有所增加。该阶段债市胜率或处《【华创固收】震荡市场中债基如何挖掘α收益？

于年内最低。一是8-9月供给高峰之下缴款压力上升，资金中枢多季节性上行。——从2025Q2前五大持仓看债基信用策略》

二是该阶段是下半年政策发力的重要窗口，容易受到“宽信用”政策影响。三2025-08-18

是，