财务管理第四章资本成本.pptVIP

ABC公司2001年—2005年的股利支付情况见表ABC公司2001年～2005年的股利支付情况表年份20012002200320042005股利0.160.190.200.220.25第30页，共59页，星期日，2025年，2月5日ABC公司的股利（算术）增长率为：02年增长率=(0.19-0.16)/0.16=18.8%03年增长率=(0.2-0.19)/0.19=5.3%04年增长率=（0.22-0.2）/0.2=10%05年增长率=(0.25-0.22)/0.22=13.6%g=（18.8%+5.3%+10%+13.6%）/4=11.9%第31页，共59页，星期日，2025年，2月5日按几何平均数计算，股息的平均增长率为：g==11.80%第32页，共59页，星期日，2025年，2月5日2.可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率股利的增长率=可持续增长率=第33页，共59页，星期日，2025年，2月5日例：某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为20%，期初权益预计净利率为6%，则股利的增长率为：g=6%×（1-20%）=4.8%第34页，共59页，星期日，2025年，2月5日3.采用证券分析师的预测证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种处理办法：（1）将不稳定的增长率平均化转换的方法计算未来足够长期间（例如30年或50年）的年度增长率的平均数。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本第35页，共59页，星期日，2025年，2月5日A公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。证券分析师预测，未来5年的增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%。预计未来30年的股利，见表所示。对A公司的股利预测01234530增长率9%8%7%6%5%5%股利（元/股）22.18002.35442.51922.67042.80399.4950第36页，共59页，星期日，2025年，2月5日（1）计算几何平均增长率设平均增长率为g：2×（1+g）30=9.4950g=5.3293%K=2.18/23+5.3293%=14.81%第37页，共59页，星期日，2025年，2月5日（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本根据固定增长股利估价模型，设权益成本为Ks，则第4年末的股价为：P4=2.80/（Ks-5%）当前的股价等于前4年的股利现值与第4年末股价之和：最后，求解上述方程式：Ks=14.91%第38页，共59页，星期日，2025年，2月5日（三）发行成本的影响新发行普通股的成本，也被称为外部权益成本。新发行普通股会发生发行成本，所以它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高一些。如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本的计算公式则为：第39页，共59页，星期日，2025年，2月5日ABC公司发行普通股100万股，最近支付股利为每股1.5元。拟以10元的价格增发普通股100万股，发行费用率为10%。该增资方案是否可行？公司经发行费用调整的普通股成本：第40页，共59页，星期日，2025年，2月5日三、债券收益加风险溢价法Ks＝Kdt＋RPc式中：Kdt——税后债务成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。例如，对于债券成本为9%、中等风险的企业来讲，其普通股成本为：Ks=9%＋4%=13%第41页，共59页，星期日，2025年，2月5日这三种方法的计算结果经常不一致。我们不知道哪一个更接近真实的普通股成本。实际上不存在一个公认的确定普通股真实成本的方法。一种常见的做法，是将每种方法计算出来的普通股成本进行算术平均。有时决策者基于他对某种方法所采用的数据更有信心，而注重其中的一种方法。第42页，共59页，星期日，2025年，2月5日第1页，共59页，星期日，2025年，2月5日第一节资本成本概述一、资本成本的含义资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会