建筑-建筑装饰：深度复盘建筑十六年行情：政策筑基，主题焕新-国盛证券[何亚轩,程龙戈,廖文强,李枫婷,张天祎]-20250902【35页】.pdfVIP

证券研究报告|行业深度

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20250902

年月日

建筑装饰

深度复盘建筑十六年行情：政策筑基，主题焕新

全面复盘十六年板块行情。我们根据建筑板块相对沪深300指数的超额收增持维持）

益情况，将2008年6月至2024年12月十六年行情分为十五个阶段。其

中跑赢阶段为8个，时间占比40%；跑输阶段为7个，时间占比60%。

行业走势

正文对每个阶段的政策背景、行情节奏、领涨股票等进行了详细复盘。

政策周期奠定板块行情主基调。根据财政、货币、地产等宏观政策变化，建筑装饰沪深300

50%

可以将2008年至今的时间分为四次宽松与紧缩交替的政策大周期，目前

处于2021年底以来的渐进式宽松阶段。超额收益与同期宏观指标及基本38%

面数据相关性不强，与宏观变化预期更为相关。板块跑赢沪深300的8个26%

阶段中7个处于宽松周期内，板块长期的大熊市处于紧缩周期内。在紧缩

14%

周期内也会有阶段性预期转好，但超额收益较小且持续时间短。板块早周

期特点明显，一般在从紧缩转向宽松的初期及政策加码阶段超额收益最显2%

著；后续经济显著恢复后，无特殊催化下，板块一般会跑输大盘。-10%

2024-092025-012025-052025-08

主题特征显著，期间超额收益较高。2014年后，板块整体收入与业绩波动

较小，而股价波动较大，主要受到相关主题影响。特别是2014年的“一作者

带一路”、2016年的PPP、2023年的“中特估”等较为宏大的政策叙事，

分析师何亚轩

往往激发出市场想象力，打开估值空间，短期驱动板块实现较高超额收益。

执业证书编号：S0680518030004

估值复盘：当前处于低位，相对沪深300估值跌破历史反弹临界点。2005邮箱：heyaxuan@

年至今，建筑板块PB-LF最低为0.6倍，最高为6倍，当前（2025/8/28）分析师程龙戈

为0.8倍，处于近3/5/10年的54%/32%/16%分位。从相对估值看，2005执业证书编号：S0680518010003

年至今，建筑与沪深300PB比值均值为0.84，整体在1倍标准差范围内邮箱：chenglongge@

波动0.63-1.06），除2015牛市大幅偏离外，其余时间基本在触及下限后分析师廖文强

开始反弹。当前该比值为0.58，已跌破历史反弹临界点。执业证书编号：S0680519070003

与银行板块对比复盘：具备类金融属性，当前涨幅显著落后。正文详细分邮箱：liaowenqiang@

析了建筑板块与银行商业模式的类似性，并复盘了两者行情及相对估值的