【宏观快评】8月财政数据点评：税收高增的非经济因素【25年9月】.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2025年09月19日

【宏观快评】

税收高增的非经济因素——8月财政数据点评

事项

华创证券研究所

8月广义财政收入同比0.3%，7月同比3.6%；8月广义财政支出同比6%，7月

同比12.1%。证券分析师：张瑜

主要观点邮箱：zhangyu3@

执业编号：S0360518090001

一、现象：7、8月税收逆经济而上

证券分析师：高拓

一般认为“经济决定税收，税收反映经济”，7、8月多项经济数据增速放缓，

但税收收入增幅明显回升，7、8月增幅均超过5%（未扣除出口退税的税务部电话：010

门征收口径）。邮箱：gaotuo1@

什么因素导致的？从拉动拆分看，7~8月税收收入增速的主要贡献来自以国内执业编号：S0360521080001

增值税、企业所得税为代表的价格相关税（7、8月分别拉动税收收入增速3.9、

4.4个百分点）和个人所得税（7、8月分别拉动税收收入增速0.9、1.1个百分相关研究报告

点），除去年同期基数较低以外，或对应三个非经济因素正在发生变化——企

《【华创宏观】个人消费贷款贴息政策落地——

业反内卷修复税收经济剪刀差、政府反内卷提升实际税率、资本市场交易活跃政策周观察第43期》

带动相关税收（详见下文）。2025-08-18

有什么政策启示？目前判断而言，考虑到准财政空间尚存，年内直接跨过准财《【华创宏观】2×2框架下的供需矛盾变化——

政进行预算调整、增发债务尚没有特别急切的必要。（2023、2024连续两年7月经济数据点评》

在10月、11月人大常委会进行预算调整，分别通过增发1万亿国债、“6+4+2”2025-08-17

化债方案）。一本账收入80%以上是税收收入，若税收收入有韧性，则全年《【华创宏观】结构比总量更为重要——2025年

一本账实际收入较预算目标的缺口或不大（若按1-8月收入增速外推全年，已Q2货币政策执行报告学习心得》

出现预算盈余）。在税收尚未明确欠收、社会预期尚平稳、全年增速目标虽有2025-08-16

《【华创宏观】企贷新增转负不影响“看股做债，

挑战但胜率仍大的情况下，人大增发债务、弥补预算收入缺口的急切性尚未触股债反转”的判断——2025年7月金融数据点

发。评》

如果财政不调预算、不多发债，有何更灵活的应对手段？准财政加码的概率在2025-08-14

提升。从可行性和必要性来看：《【华创宏观】美国7月CPI数据点评：9月降