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揭开城投债发行利差背后的隐性担保面纱

引言

在我国经济发展进程中，地方政府在基础设施建设和公共服务提供等方面扮演着关键角色。为满足资金需求，地方政府投融资平台应运而生，其发行的城投债成为重要的融资工具。城投债作为我国特殊环境下的产物，与地方政府存在千丝万缕的联系，其中地方政府隐性担保是影响城投债市场的重要因素。

随着城市化进程的加速，地方政府需要大量资金用于基础设施建设和公共服务提升，城投债的发行规模也随之不断扩大。投资者往往认为城投债有地方政府兜底，违约风险较低，评级机构在对城投债进行评级时，也常将地方政府的财力作为重要评级基础，这种隐性担保在一定程度上影响了城投债的发行利差。发行利差不仅反映了债券的风险溢价，还直接关系到城投平台的融资成本，进而影响地方政府的融资能力和基础设施建设进程。

然而，近年来，地方政府债务问题日益受到关注，国家对地方政府债务的管控不断加强。“43号文”明确强调地方政府不允许为地方政府投融资平台的债务兜底，这使得隐性担保理论上失去了存在基础，也引发了市场对城投债发行利差变化的关注。在此背景下，研究地方政府隐性担保对城投债发行利差的影响具有重要的现实意义。它有助于深入理解城投债市场的运行机制，为投资者决策提供参考，也能为政府制定相关政策、有效管控地方政府债务风险提供有力依据，促进债券市场的健康稳定发展。

城投债与隐性担保的基础认知

城投债的发展与现状

城投债，全名为城市投资债券，是指由地方政府融资平台作为发行主体公开发行的企业债券，多用于地方基础设施建设或公益性项目。其发展历程与我国经济体制改革和城市化进程紧密相连。1992年，为支持上海浦东新区建设，中央给予上海五方面的配套资金筹措方式，其中包括每年发行5亿元浦东新区建设债券，这便是我国城投债的起源，拉开了城投债发展的序幕。1994年，我国财税体制改革，实行分税制，地方财权与事权失衡，地方政府财政收支矛盾凸显，为缓解财政压力，各地纷纷成立城投公司进行融资，城投债市场开始初步发展。

2008年全球金融危机爆发，我国推出4万亿经济刺激计划，各省市加大投资和基础设施建设力度，为筹集资金，城投债市场迅速扩张。此后，城投债规模持续增长，从2014年的1.42万亿元增长至2021年的5.47万亿元，在地方经济建设中发挥着关键作用。不过，随着地方政府债务问题受到关注，从2014年起，国家陆续出台政策管控地方政府融资平台融资，推进平台转型，2022年城投债发行规模回落至4.34万亿元。到了2023年，城投债发行又呈现回升态势，一季度发行规模达1.62万亿元，同比增长21.8%。

城投债在地方经济建设中扮演着极为重要的角色。它为地方基础设施建设提供了重要的资金支持，有力推动了城市化进程。在城市化快速发展阶段，城市对道路、桥梁、水电供应等基础设施的需求急剧增加，城投债的发行能够快速筹集大量资金，满足这些建设项目的资金需求，改善地方的投资环境和居民生活条件。比如，某城市通过发行城投债筹集资金，建设了新的交通枢纽，不仅缓解了城市交通拥堵问题，还提升了城市的物流运输效率，促进了区域经济交流与发展。城投债还有助于促进地方产业的升级和发展。通过资金投入建设工业园区、高新技术产业基地等，可以吸引更多企业入驻，推动地方产业结构的优化和经济的多元化发展。一些地区利用城投债资金打造高新技术产业园区，吸引了众多高科技企业入驻，带动了当地相关产业的发展，提升了区域创新能力和经济竞争力。

从当前规模来看，截至2023年6月，城投债存续数量近2万只，总存量接近14万亿元，其在债券市场中占据着重要地位。在发行特点方面，城投债的发行主体通常与地方政府联系紧密，具有较强的政府背景。资金用途特定，主要投向市政道路、桥梁、保障房等基础设施建设领域，具有很强的公益性。信用评级相对较高，由于有政府背景和项目的公共属性，往往能获得较高评级。期限较长，常见期限在5年以上，以匹配基础设施建设项目的长期资金需求。不过，2022年以来，城投非标违约及商票逾期事件频发，2023年1-4月城投非标违约事件达73件，这些负面事件引发了市场对地方债务问题的高度关注，对城投市场信心造成了一定冲击。

地方政府隐性担保的含义与形式

地方政府隐性担保是指政府没有直接以自身名义向借款人发出担保，但仍然能够为借款者提供担保的一种手段。这种担保并非基于明确的法律合同，而是源于市场对政府与城投公司之间紧密关系的认知和预期。从本质上讲，它是政府信用在城投债市场的一种延伸，虽无明文规定，但在市场中被广泛感知。

在实际操作中，地方政府隐性担保通过多种形式体现。财政支持是常见的形式之一，地方政府可能会通过财政补贴、税收优惠等方式，间接增强城投公