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证券研究报告宏观专题2025年6月13日

【宏观专题】

工业盈利：外需敞口与弹性分析

❖核心观点

华创证券研究所

4月以来，外部环境出现急剧变化。4月政治局会议强调，“着力稳就业、稳企

业、稳市场、稳预期”。此处，稳企业的内涵，我们理解或包括稳定企业盈利。证券分析师：张瑜

因而，有必要进一步研究外部环境变化对企业盈利的影响幅度以及需要的政策

电话：010

对冲力度。简言之，工业企业（与出口相关）的外需敞口，内外需盈利弹性。

邮箱：zhangyu3@hcyj

我们的估算表明，工业部门营收端的外需敞口或在16.2%左右。从两个路径分执业编号：S0360518090001

析出口变动对企业盈利影响，路径一为影响工业企业营收与利润率。路径二为

证券分析师：陆银波

影响全社会总产出进而影响工业企业盈利。1个百分点的出口变动，工业盈利

增速或变化0.41%至0.43%。电话：010

内需弹性方面，类似的分析估算表明，最终消费增速变化1个百分点，工业盈邮箱：luyinbo@hcyj

利增速或变化0.54%。资本形成增速变化1个百分点，工业盈利增速或变化执业编号：S0360519100003

0.7%。换言之，1个百分点的出口变动，需要的对冲力度可能是0.76%的最终联系人：韩港

消费的增速变化或0.59%的资本形成的增速变化。从4月政治局会议来看，最

终消费的政策加码方向为“大力发展服务消费，尽快清理消费领域限制性措施，邮箱：hangang@hcyj

设立服务消费与养老再贷款”以及“以旧换新”的扩围提质。资本形成的政策

加码方向为“加力实施‘两重’建设，培育壮大新质生产力，加力实施城市更相关研究报告

新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造”以及设备更新。《【华创宏观】自下而上：微观财报中的8个宏观

看点》

❖一、工业营收的外需敞口估算：或在16.2%左右

2025-05-14

我们定义工业营收的外需敞口工业企业的全部出口额/总营收。分子端的估算《【华创宏观】美国关税通胀的五个思辨》

方法为全部出口额*来自工业企业的比重。分母端的估算方法为基于经济普查2025-05-13

数据得到全部工业企业的营收额以及规上工业企业的增速推算至2024年。《【华创宏观】广东VS江苏：风格迥异的TOP2》

2025-05-09

据此，2024年，全部出口额为25.5万亿，来自工业的占比为98.9%。2023年《【华创宏观】财政扩张：规律、方向、斜率》

经济普查数据得到全部工业企业收入为152万亿，2024年规上工业企业营收2025-04-26

增速为2.1%。2024年工业企业营收的外需敞口为16.2%。《【华创宏观】暗流涌动——美国金融市场风险