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克服中国企业跨国并购双重劣势的新策略：

中企境外身份作用机制的实证分析

赵蓓文徐思行

（上海社会科学院，上海200020）

近20年来，中资企业跨国并购活动既呈现高速增长特征，又表现出低于发达经济体

摘要：

甚至一些新兴经济体的并购交易完成率。中资企业开展跨国并购活动面临外来者劣

势的影响，受到新兴经济体身份的来源国劣势危害。本文基于2003～2019年中资企

业在126个国家的跨国并购数据，建立反事实研究框架，使用多种匹配方法，实证

证明了中资企业在实施跨国并购时使用境外子公司身份可以作为企业层面一项减少

外来者劣势和来源国劣势危害、提高并购交易成功概率的主动性策略。异质性分析

的结论显示，该策略在中资企业跨国并购的主要流向国家中均适用，对非发达经济

体和新兴经济体采用该策略可以获得高约两倍的成功概率增幅。

关键词：中资企业；跨国并购；境外身份；外来者劣势；来源国劣势

F279.2/F271A1006-1894（2024）03-0045-16

中图分类号：文献标识码：文章编号：

一、引言

中国的对外直接投资起步于1979年。随着改革开放特别是中国加入世界贸易组

织以后，中国的对外直接投资迅猛发展，2020年中国对外直接投资流量居世界首位，

同时也存在并购完成率不高的情况。根据《波士顿咨询：迎接中国企业海外并购新

时代》（2016）的统计，中国企业海外并购完成率仅为67%，低于日本的75%、西

欧的84%和美国的85%。一些研究也指出，包括中国在内的新兴市场企业的跨国并

购完成率显著低于发达经济体（Dongetal.，2019）。根据1992~2012年的数据，

中国被中止交易的境外并购比例高达35.25%，仅次于印度尼西亚的37.14%，远

高于包括巴西、俄罗斯、印度、南非、墨西哥和土耳其在内的众多国家的平均比例

25.31%（PopliandKumar，2016）。

中资企业跨国并购在高增长的同时伴随着高失败率，可见跨国并购面临着较大

的失败风险以及承担经济成本和机会成本的潜在损失。企业在实施跨国并购前，通

常需投入大量的准备工作，若最终并购没有完成，则企业将耗费精力、人力、物力

等实际成本。由于跨国并购蕴含企业特殊的投资动机，没有如期完成当前的并购活

动意味着企业可能错失其他合适的并购机会，增加了机会成本。跨国并购交易行为

作者简介：赵蓓文，上海社会科学院世界经济研究所研究员，博士生导师，研究方向：国际投资、国际金融；徐思行，

上海社会科学院世界经济研究所博士研究生，研究方向：国际投资。

基金项目：国家社会科学基金重大项目“制度型开放与全球经济治理制度创新研究”（项目编号：20ZD062）。

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国际商务研究2024年第3期··

克服中国企业跨国并购双重劣势的新策略：中企境外身份作用机制的实证分析

未成功，一定程度也会受到市场的负面评价，损害并购企业的公信力和声誉，转移

管理层的注意力，造成有关公司战略的重要私有信息泄露等（Zhang，2022）。跨国

并购本质是优