流动性跟踪：存单到期规模持续高位-250913-华西证券.pdfVIP

证券研究报告|宏观跟踪周报

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2025年09月13日

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存单到期规模持续高位

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流动性跟踪

评级及分析师信息

分[Ta析b师le_：肖金川Author]

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►概况：流动性超预期收敛邮箱：xiaojc@.cn

9月第二周（8-12日），跨月的大额投放已在前一周悉数回笼，且税期未至，资SACNO：S1120524030004

金面出现超预期收敛。在连续一周的大额净回笼后，本周初央行仍基本维持等额续

作，周一周二单日净回笼/投放的绝对值均控制在百亿以内。增量资金的持续缺席，联系人：刘谊

使得资金成本连续上行。直至周三，央行开启增量投放，资金利率上行方才逐渐止邮箱：liuyi8@.cn

步，R001、R007分别升至1.46%、1.50%的周内高点。其后两日，央行维持超额

投放，资金利率开始逐步下行，R001收于1.40%、R007也下行至1.47%。

月初资金面为何超预期收敛？主要问题在银行资金供给端。本周（8-12日）银

行体系日均净融出规模降至3.50万亿元，前一周为3.85万亿元。而这其中主要是

大行融出规模下滑较大，同时城农商行净融入规模增大，而股份行的资金融出反而

有所上升。

银行融出下降，背后是多因素所致。一是季末月，银行天然有完成指标的诉

求，存单发行进度偏慢（9月以来存单净融资为-1314亿元），或影响银行融出意

愿；二是市场预期6M买断式缩量续作，或加重银行的防御情绪；三是债市行情比

较脆弱，银行尤其是中小行，再度成为二级市场重要承接力量，会消耗一定资金。

此外，北交所打新带来的资金锁定效应，也一定程度带动银行间资金价格抬升。

►展望：税期资金利率上行幅度或不会超过季节性规律

下周（9月15-19日）资金面的主要影响因素或是税期（15-17日）。9月作为

传统小税期，缴税压力较小，过去五年平均缴款规模为1.09万亿元。从季节性规律

来看，22-24年9月税期三日隔夜资金利率上行幅度在14-39bp区间，7天资金利率

波幅在10-39bp。

9月税期资金利率上行幅度或不会超过季节性规律，一方面是央行已公告在税

期首日（15日）超额续作6000亿元6M买断式逆回购（9月到期3000亿元），叠

加此前3M等额续作1万亿，9月合计净投放3000亿元。同时，央行也将于税期走

款最后一日（17日）投放1500亿元国库定存（下周到期1200亿元），或意在缓解

税期期间缺口压力。另一方面，目前央行态度偏呵护，根据7-8月的经验，或也会

在税期适当加大逆回购投放力度，预计税期资金面波动超过季节性的概率不大。

此外，下周政府债缴款规模为3525亿元，与年内的平均水平基本相当（2025

年以来的政府债单周净缴款均值为3063亿元），对资金面的冲击可控。不过存单到

期仍位于高位，如果其净融资持续为负，可能会形成银行负债端缺口，对资金面形

成扰动。

►公开市场：9月15-19日，逆回购到期1.2万+亿元

9月15-19日，央行公开市场到期13845亿元，其中逆回购到期12645亿元，

国库定存到期1200亿元，到期压力较上周有所提升。

►票据市场：票据利率多下行，大行加大净买入

截至9月12日，1M票据利率较上周（9月5日）下行6bp，收至1.30%，3M

下行3bp至1.15%，6M则上行6bp至0.79%。在此期间（9月8-11日），大行净买

入428亿元（前一周净买入157亿元），9月累计净买入585亿元（