【浙商-2025研报】央行Q3货政例会点评：“量宽价稳”的狭义流动性格局或持续.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2025年09月28日

“量宽价稳”的狭义流动性格局或持续

——央行Q3货政例会点评

核心观点分析师：胡建文

执业证书号：S1230525080012

央行Q3货政例会延续“支持性”的货币政策思路，“保持流动性充裕”的同时也“防hujianwen@

范资金空转”，“量宽价稳”的狭义流动性格局或持续。另外，“抓好各项货币政策措

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施执行，充分释放政策效应”在Q2货政报告亦有提及相关内容，不完全意味着货币

1《日历效应看持券过节操作思

政策重心在存量政策，增量政策亦可期待。

路》2025.09.27

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金格局偏松。第一，过去一周央行投放9000亿元14D逆回购和MLF超额续作3《公募费率新规如何影响长期

3000亿元，当前央行投放力度不低，呵护“双节”长假流动性意愿较高。按央债市格局？》2025.09.26

行“短期、中期和长期”的流动性工具箱，9月26日央行质押式逆回购余额

（短期流动性投放的主要工具）达24674亿元、明显高于往年同期水平，6月份

以来中期流动性（MLF和买断式逆回购）净投放金额合计1.8万亿元。第二，9

月份作为财政支出大月，过去五年9月份财政净支出金额约1.1万亿元，而且支

出时点集中在月末，或大幅改善狭义流动性的宽松程度。第三，季末商业银行面

临MPA考核等，由于实体信贷投放不及预期，广义信贷科目压力较轻，因此商

业银行向非银机构的同业投资、拆借、逆回购融出等或较为顺畅，流动性摩擦较

小。9月26日，大行净融出资金余额约4.1万亿，处于往年同期较高水平，亦验

证第三点。

❑“量宽价稳”的狭义流动性格局或持续

9月26日，央行货币政策委员会发布了三季度例会纪要，整体延续了“支持

性”的货币政策思路，增量措辞较少，“保持流动性充裕”的同时也“防范资金

空转”，“量宽价稳”的狭义流动性格局或持续。今年以来，月末央行质押式逆

回购余额往往居于两万亿左右的高位，同时央行对商业银行的MLF和买断式逆

回购也不断替换同业存单等同业负债，央行对银行间流动性的短、中期格局把握

力大幅增强。Q3货政例会整体延续了7月30日政治局会议、Q2货政报告和9

月22日潘行长在国新办新闻发布会讲话明确的货币政策基调，“适度宽松的货币

政策”、“推动社会综合融资成本下降”、“保持流动性充裕”等支持性措辞依然存

在，但同时也“防范资金空转”，狭义流动性体感上维持宽松，但DR001或依然

难以下破1.30%。

另外，“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”在Q2货政报告亦有

提及相关内容，不完全意味着货币政策重心在存量政策，增量政策亦可期待。

Q2货政报告指出“进一步落实好适度宽松的货币政策，抓好各项货币政策措施

执行”，Q3货政例会延续这一提法，不意味着货币政策重心完全在于存量政策。

9月22日潘行长在国新办新闻发布会在回答“美联储在9月议息