发达经济体超长债利率大幅波动的缘由及影响.pdfVIP

研

究

报

发达经济体超长债利率大幅波动

的缘由及影响

告阅读摘要

2025年9月2日，主要发达经济体超长债利率快速走升引发市场关

注，市场忧虑情绪蔓延至欧洲的汇市和股市。

从发达经济体超长债利率大幅波动的几个可能原因来看，一是经济

面，宽财政、高杠杆，债务可持续性担忧持续发酵；叠加政局不稳、

避险情绪升温；二是政策面，受关税摩擦等影响，通胀预期走升，掣

肘降息前景，恶化财政负担形成负循环；三是资金面，公司债发债潮

冲击、TGA账户重建等导致债券供给阶段性增加，但长期资金配置需

求疲弱。

往后看，短期美国超长债利率或高位回落，英、法、日、德预计仍有

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阶段性冲高可能，但持续大幅上行空间料有限。中长期期限溢价或维

工银亚洲研究

持高位，长端利率存在中枢抬升的风险。

中国工商银行（亚洲）

东南亚研究中心

李卢霞黄斯佳

周文敏杨妍

注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。

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一、近期发达经济体超长债利率大幅波动行情回顾

2025年9月2日，主要发达经济体超长债利率快速走升

引发市场关注。英国30年期国债利率盘中最高升至5.752%，

为1998年以来最高，德国和法国30年期国债利率最高分别

升至3.443%和4.523%，为2011年和2009年以来最高水平，

日本30年期国债利率最高升至3.302%，刷新历史记录，30

年期美国国债利率升至接近5%的关键点位。市场忧虑情绪蔓

延至欧洲的汇市和股市，英镑兑美元汇率跌1.11%，是自4

月初以来最大单日跌幅，欧元兑美元跌0.59%，英国富时100

指数跌0.87%、欧元区STOXX50跌1.42%。截至9月12日，

除石破茂辞职扰动日债利率走升外，英国、法国、德国超长

债利率小幅回落，英镑、欧元汇率走强，英国富时100指数、

欧元区STOXX50指数小幅走升。

回溯历史，本轮超长债利率走升趋势已持续三年多。自

2023年下半年加息周期结束以来，欧美主要经济体短端国债

利率从高位回落，并在2024年下半年降息周期开启后加速

下行；与之形成鲜明反差的是，超长期国债利率呈波动上行

趋势（见图表1）。2025年截至9月12日，G7国家（除日本

外）2Y国债利率平均下行超31BP，美债、英债下行幅度较

大（-69BP、-38BP），30Y国债利率平均上行42BP（日债、

德债、法债上行幅度较大：+86BP、+63BP、+60BP）（见图表

2-3）。

图表1：2022年以来G7国家30Y国债利率开启本轮升势

数据来源：WIND，Macrobond，中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心

图表2:G7各国30年期利率涨跌幅图表3：G7各国2年期国债利率涨跌幅

数据来源：WIND，Macrobond，中国工商银行（亚数据来源：WIND，Macrobond，中国工商银行（亚

洲）东南亚研究中心（注：行情更新至2025年9洲）东南亚研究中心（注：行情更新至2025年9

月12日）月12日）

二、发达经济体超长债利率大幅