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影子银行系统性风险对我国金融市场传染效应研究

一、引言

1.1研究背景与意义

2008年全球金融危机爆发后，影子银行成为各界关注的焦点。它虽在金融体系中发挥着补充融资渠道、提升金融效率等作用，却也因游离于监管体系之外，蕴含着巨大的系统性风险。我国金融市场在经济快速发展过程中，影子银行规模不断扩张，业务种类日益繁杂。据相关数据显示，2010年末中国影子银行规模为15.45万亿，到2016年末广义影子银行总量高达95.94万亿，占银行业资产规模的44%。如此庞大的规模，一旦其系统性风险爆发，对我国金融市场将产生难以估量的冲击。深入研究影子银行系统性风险对我国金融市场的传染效应，有助于提前识别风险隐患，制定有效的监管政策，维护金融市场的稳定运行，保障经济的健康发展。

1.2国内外研究现状

国外学者对影子银行的研究起步较早。Pozsar等指出影子银行具有将高风险、长期限金融资产打包，实现期限转换和信用转换，形成低风险、短期限金融产品并出售的职能。Gorton等也对欧美影子银行系统的业务模式进行了分析。在风险传染方面，大量针对次贷危机的研究表明非银行金融机构更容易产生风险传染效应，如影子银行机构在危机期间抛售资产证券化产品，致使风险在金融机构间蔓延。

国内学者对影子银行的研究多结合我国金融国情。李建军沿用FSB对影子银行的定义，从风险生成、传染渠道及系统性风险形成机制等方面进行研究，并通过实证计算出我国部分影子银行机构的系统性风险数值。还有学者通过构建模型，探究非金融企业影子银行化对系统性金融风险的传染效应。总体而言，国内外在影子银行系统性风险及其传染效应研究方面已取得一定成果，但针对我国金融市场具体特点的深入研究仍有待加强。

1.3研究方法与创新点

本文采用多种研究方法。一是文献研究法，梳理国内外相关文献，了解研究现状与发展趋势；二是实证分析法，利用我国金融市场数据，构建合适模型对影子银行系统性风险的传染效应进行量化分析；三是案例分析法，通过具体的影子银行风险事件案例，深入剖析风险传染路径与影响。

与以往研究相比，本文创新点在于：一方面，从多个维度综合分析影子银行系统性风险对我国金融市场不同板块，如股票市场、债券市场、银行间市场等的传染效应，而非单一角度；另一方面，在实证分析中，充分考虑我国金融市场结构特征和监管环境，选取更具针对性的变量和指标，使研究结果更贴合我国实际情况。

二、影子银行概述

2.1影子银行的定义与特征

2.1.1定义

根据金融稳定理事会（FSB）的定义，影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系，包括各类相关机构和业务活动。在我国，《国务院办公厅关于加强我国影子银行监管有关问题的通知》将影子银行分为三类：持有金融牌照但监管不足或规避监管的金融机构或业务，如银行委托贷款业务、部分银行理财业务等；不持有金融牌照且监管不足的信用中介机构，像融资性担保公司、小额贷款公司；不持有金融牌照且完全无监督的信用中介机构，例如第三方理财机构。

2.1.2特征

影子银行具有风险隐蔽性强的特征。其业务参与方为规避监管，常将表内业务转至表外或进行跨业、跨地区操作，使外界难以掌握风险全貌。并且其产品层层嵌套，交易透明度低，风险传导路径隐蔽。影子银行业务杠杆率普遍较高，在扩大收益的同时，也成倍放大风险。以投资类业务为例，资金方通过交叉性金融产品参与资本市场，基础资产受资本市场行情影响大，加杠杆情况下，市场下跌会导致资产价值快速缩水，损失巨大。部分产品还存在杠杆叠加，如分级理财资金涉及场内场外杠杆叠加，加剧风险破坏力。影子银行体系涉及银行、信托、证券、保险等多个行业，基于金融体系的内在关联性，一旦出现风险，将通过银行间市场、股票市场、债券市场等迅速在金融体系内蔓延，并传导至实体经济，引发系统性金融风险。而且在全球经济金融一体化背景下，其游离于监管体系外，风险传染度更高。

2.2我国影子银行的发展历程与现状

我国影子银行的发展经历了多个阶段。早期，银行的表外业务如委托贷款等开始出现，可视为影子银行的雏形。随着金融创新推进，银信合作业务兴起，银行通过信托公司将资金投向受限领域，绕过监管。之后，银证合作、银基合作等通道类业务不断涌现，进一步丰富了影子银行的业务形式。在监管约束和金融创新的双重驱动下，影子银行规模迅速膨胀。近年来，随着监管政策的趋严，如资管新规的出台，对影子银行进行规范整治，影子银行规模增速有所放缓，但存量规模依然较大。从业务范围看，涵盖了银行非传统信贷业务、非银行金融机构资产管理业务、其它融资类业务等。2010-2016年，非银行金融机构管理的资产规模年均复合增长率达43.6%；财务公司贷款、融资性担保等其他融资类业务增长速度较快