2025年第四季度债市投资策略：第四季度国债收益率曲线或趋向牛平-250922.pdfVIP

证券研究报告2025年09月22日湘财证券研究所

策略研究债市策略

第四季度国债收益率曲线或趋向牛平

——2025年第四季度债市投资策略

核心要点：

借鉴日本和美国经验，利率下行阶段国债收益率大概率同步下行

分析日本和美国利率下行阶段的历史数据，其10年期国债收益率和利率变

化趋同。期间，日本在2016年开始负利率，导致其10年期国债收益率出

现钝化，但美国利率始终在0%之上，未出现明显钝化现象。

分析师：仇华我们认为，在我国利率持续下行的过程中，10年期国债收益率大致会保持

证书编号：S0500519120001相同的运行趋势。所以，虽然我国的10年期国债收益率在2023年、2024

年持续创新低，但在没有出现负值的极端情况，未来继续震荡下行将是大

Tel：(8621)

概率事件。不过，由于我国利率绝对值已处于较低水平，国债收益率下行

Email：qh3062@的空间相对有限。而2025年国债收益率出现短暂震荡反弹，更多的是逢低

地址：上海市浦东新区银城路88号买入的时机。

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2025年我国的国债收益率曲线总体呈现震荡盘整趋势

2025年前三季度，我国债券市场整体偏熊，国债收益率呈现先上后下之后

再上的震荡形态。

一季度，大行受同业存款外流影响水位偏低，叠加央行公开市场投放谨慎，

资金异常紧张，市场对“适度宽松”逐步修正。此外，科技主题带动权益

市场表现强势，经济数据“开门红”，多重利空共振下债市向上调整。据

Wind数据，10年国债收益率自1.60%上行至1.90%左右的年内高点。

二季度，从国债收益率曲线的变化来看，有一定盈利机会。4月初美对全

球加征对等关税，避险情绪驱动下债市转向修复。5月初双降操作落地，

中旬中美双方大幅调降双边税率，下旬存款利率调降落地；6月中美经贸

磋商原则上达成框架，加上央行买断式逆回购前置操作，收益率呈现低位

震荡。

三季度国债收益率曲线在次走熊，证监会发布《公开募集证券投资基金销

售费用管理规定（征求意见稿）》推动熊陡形态的出现。

第四季度，我们从政策面、基本面、市场面等三个维度逐一分析，预判国

债收益率会低走而呈现牛平状态。

投资建议

常规债券投资策略方面：首先是判断未来债券的定价区间。10年期国债：

交易强化叠加期限利差系统性压缩导致当前定价区间下移至

OMO+10~