标准金融理论.pptVIP

随机游走价格序列。每一时段上价格变化都是用高斯概率分布生成的。在不同时间窗口，价格序列看起来都相似。*第29页，共46页，星期日，2025年，2月5日§2.2.4价格变化概率分布函数的连续时间演化方程由掷币价格模型形成的随机游走过程：┅┅价格上升或下降的概率；┅┅在第t时间段内，资产价格等于的概率：上式两边同时减去，得到*第30页，共46页，星期日，2025年，2月5日┅┅时间“间隔尺度”；┅┅价格的“间隔尺度”令，但有限：……扩散方程方程的解给出t时刻、价格在无限小范围内的概率*第31页，共46页，星期日，2025年，2月5日§2.2.5价格演变的随机偏微分方程……高斯型随机变量，其平均值等于0、标准差等于标准金融理论假定积分得：其中是代表确定性趋势项，即确定的价格变化率。*第32页，共46页，星期日，2025年，2月5日包含了利息率经常回归其平均值的效应模型：短期利息率的Cox-Ingersoll-Ross模型：*第33页，共46页，星期日，2025年，2月5日*第1页，共46页，星期日，2025年，2月5日§2.1标准金融理论存在的问题有效市场假说（EfficientMarketsHypothesis，EMH），又称有效市场理论.有效市场假说是由尤金·珐玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。1964年奥斯本提出了“随机游走理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机游走”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有记忆性，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值，并试图在此基础上做出正确的金融决策。难道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。*第2页，共46页，星期日，2025年，2月5日“有效市场假说”包含以下几个要点：第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即信息有效，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。有效市场假说实际上意味着天下没有免费的午餐，世上没有唾手可得之物。在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。当然，有效市场假说只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。这种理论也许并不完全正确，曼昆说，但是，有效市场假说作为一种对世界的描述，比你认为的要好得多。*第3页，共46页，星期日，2025年，2月5日有效的资本市场的二种定义内部有效市场（InternallyEfficientMarkerts)又称交易有效市场（OperationallyEfficientMarkets），它主要衡量投资者买卖证券时所支付交易费用的多少，如券商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差；外部有效市场（ExternallyEfficientMarkets）又称价格有效市场（PricingEfficientMar