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我国企业债券市场困境中的思考

【摘要】作为金融市场重要组成部分的企业债券市场其发展滞后已经成为了我国经济体制和金融体制改革绕不过去的坎文章认为应逐步推动我国企业债券发行管理体制的改革取消对发行主体资格、发行额度、发行利率和发债用途的限制建立企业债券发行管理的市场化运作机制以推动企业债券市场的进一步发展发挥它在我国经济建设中应有的重要作用【关键词】企业债券；企业债券市场；发行制度；市场机制

从发展社会主义市场经济的内在要求出发建设与之相适应的资本市场体系是中国经济和金融体制改革的一项重要任务其中企业债券市场是极其关键的一环近年来关于大力发展企业债券市场的暖风频吹2004年度颁布的“国九条”中明确表示要积极稳妥的发展企业债券市场；2005年底央行行长周小川在“中国债券市场高峰会”上对发展我国企业债券市场作了肯定的论述；党的十六届五中全会通过的“十一五规划纲要”中提出要“积极发展股票、债券等资本市场”这一方面预示着我国企业债券市场可能将会迎来一个突破性的发展另一方面也就意味着现阶段企业债券市场发展的严重滞后和政府发展企业债券市场的决心

一、我国企业债券市场发展的现状

目前我国企业债券市场的发展远远不能跟上形势的需要相对于国债、金融债、股票市场企业债券市场是我国证券市场乃至金融市场的“跛腿”和“短板”2005年是近年来企业债券发行量最高的年份也不过654亿元平均每年企业债券余额在全部债券余额中的比重仅有3％左右也就是说国债和金融债券等所占比重高达97%与股票发行额相比企业债券也存在日益被边缘化的危险从国际比较来看我国企业债券市场规模与西方发达国家相比有很大的差距无论是储蓄率高的欧洲还是注重证券投资的美国企业债券在其整个社会融资结构中都占有不可或缺的地位如2003年一年美国企业债券的发行量就达到约7436亿美元从企业债余额占GDP之比来看我国企业债券余额占GDP的比例也严重偏低统计数据表明2004年

通市场收益率水平偏差较大现实中常出现利率倒挂而且利率限制主要是针对固定利率到期一次还本付息而设定的（当时还不存在其它定价方式和付息的债券）因而有很大的局限性第四由于利率管制即不反映市场资金供求状况和发行人的信用水平也未与国债利率形成基准的依存关系因此每当市场环境发生变化就可能使企业债券的发行陷入停顿总之在严格的利率管制下企业债券市场缺乏活力和空间

3．对企业债券发行主体和发行条件限制1993年颁布的《企业债券管理条例》和新修订的《公司法》对企业债券发行主体和条件都作出了较为严格的限制从实际已发行的债券主体来看基本上都是中央企业和具有市政背景的企业且基本上集中在交通运输、水电能源、电信等基础行业许多优秀的民营企业、三资企业和私营企业和非政策性金融机构无形中被剥夺了通过发行企业债券融资的权利违背了企业平等原则不利于企业公平竞争对发行主体和发行条件的严格控制不利于发债规模的扩大难以有效的匹配企业债券供给和需求导致企业债市场供求失衡也制约众多具有发展潜力的企业直接融资需求不能有效的解决许多资质较好的中小企业融资问题企业债券市场也难以得到真正的发展

4．对发行企业债券所融资金用途限制《条例》第二十条规定企业发行债券所融资金应当按照审批机关批准用途用于本企业的生产经营不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资《公司法》也规定发行公司债券所融资金必须用于审批机关批准的用途不得弥补亏损和非生产性支出我国对企业发债所融资金的用途限制应该说是在当时特定的环境下制定的是为了防止企业利用发债从事市场投机现在随着企业制度建设的完善和各类市场发展的创新这种硬性规定已显得不合适宜

5．对个人投资企业债征收20%的利息税征收20%的利息所得税直接减少了债券投资者的收入不利于吸引投资者投资企业债券而且税收对债券价格有较大影响并进而影响投资者收益使投资者承担着一定的利率风险即债券利率可能低于银行存款利率现实中也普遍存在着企业债券价格倒挂现象从而使投资者受损这不利于我国企业债券市场长期发展

三、发展我国企业债券市场的对策建议

着力完善和改革相关制度为企业债券市场的发展拓展出更为广阔的空间具体说来应该在以下几个方面进行完善和改革

1．改革发行准许制度由审批制向核准制过渡随着市场化思路的实施应推进企业债券发行管理由审批制向核准制过渡监管机构转变监管理念只对企业合规性进行审核不介入具体事务不再做硬性规模约束和具体项目的把关把企业能否发行、发行多少企业债券的决定权交给市场这不仅可以充分调动企业提高其经营水平的积极性也可以使其成为真正的债务承担者而且由市场决定企业的发债规模也有助于推动企业债券的市场化

2．取消对企业债券发行利率的限制