2025年上半年债券行情回顾：债市先抑后扬，信用利差收窄-250626-国信证券-12页.pdfVIP

2025年上半年债券行情回顾

债市先抑后扬，信用利差收窄

核心观点固定收益专题研究

估值曲线：上半年国债收益率先上后下，信用利差多数收窄。收益率方面，证券分析师：赵婧证券分析师：董德志

0755021

2025年上半年1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别变动了27BP、

zhaojing@dongdz@

-3BP、-2BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动了6BP、-0BP、S0980513080004S0980513100001

-1BP和-23BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别证券分析师：陈笑楠

021

下行了15BP、22BP、23BP和45BP。chenxiaonan@

先上后下：2025年上半年国债收益率先上后下。1月央行暂停国债买卖并减S0980524080001

少流动性投放后，资金面整体收紧，直到3月中旬资金面整体处于紧平衡的基础数据

状态，短端国债收益率快速上行，长端收益率也随之走高，呈现“熊平”的中债综合指数254.4

中债长/中短期指数245.4/209.1

走势。4月，中美开启关税拉锯战，长端国债收益率快速下行。5月央行宣银行间国债收益(10Y)1.65

企业/公司/转债规模(千亿)70.6/23.8/6.8

布降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，短端和长端国债收益率

市场走势

震荡后小幅下行。

中债市场隐含评级下调风险小幅上升：2025年上半年，中债市场隐含评级

下调信用债金额为1,716亿，下调金额同比小幅上升。上调方面，上半

年中债市场隐含评级上调的总金额为1,141亿，上调金额明显低于去年

同期。

违约风险继续下降：2025年上半年首次违约发行人新增了1个。按照广

义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，上半年违约

金额65亿，违约率0.02%，年化违约率较前几年明显下降。

回收率依然偏低：2025年上半年，违约债券共回收了本金55.25亿，对资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

应的发行人包括宝龙实业、泛海控股、中天金融、禹洲鸿图、国美电器、相关研究报告

晟晏实业、南翔贸易、富通集团、合景控股、时代控股、百川资产、旭《资金观察，货币瞭望-半年末叠加到期高峰，预计6月资金利

率季节性上行》——2025-06-17

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实业、雏鹰农牧和颐和地产，上述主体自偿部分利息或本金。2014年至《债海观潮，大势研判——政策托底效应减弱，债券仍有