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市场表现研究

2025年上半年城投债发行情况和市场表现分析

公共融资部陆奕璇

摘要：2025年以来城投债“控增化存”的政策基调未变，发审政策延续收

紧态势，“借新还旧”余额管理难突破，新增门槛再提升，上半年城投债发行端

进一步缩量，净偿还趋势加深；银行间品种发行规模降幅更大，净融资转负，仅

私募公司债发行规模同比实现增长；城投债发行期限未显著拉长；发行人持续向

+

中高资质集中，在化债配套政策推动下，弱资质主体及AA级发行人维持净偿还

状态。发行利差方面，前两月基本延续上年行情，3月利差阶段性走阔，二季度

各信用等级发行利差均呈下行趋势，但未下探至上年度历史低位；期限溢价有所

放大，短期城投债发行利差均值各信用等级间的区分度不大，而中长期城投债级

别利差相对明显。

2025年上半年大部分省份城投债发行规模同比进一步下降，其中江苏、山

东和浙江发行规模领先，河南、湖北、广东等8个省份发债规模亦超千亿元；上

述省份中仅湖北和安徽发行规模同比实现增长，江西、湖南、江苏和浙江发行规

模同比缩减20%以上。净融资方面，上半年仅有10个省份城投债实现净融入，

其中广东和山东净融入规模相对较大，而江苏、湖南、重庆和安徽城投债净偿还

规模相对较大。期限方面，云南和天津发行期限相对偏短，但环比略有改善，而

山西和宁夏城投债发行期限略有缩短。利差方面，青海、内蒙古、贵州、黑龙江

和云南整体发行利差较大；弱资质及尾部地区受市场因素扰动仍相对明显。

有

级别调整方面，2025年1-7月国内评级机构对32家城投债发债主体评级进

所

+

行上调，上调等级仍集中在AA级和AAA级，行政层级仍以地市级和区县级为

权

主，区域分布更为分散，湖南、上海、浙江上调企业数量相对较多；对4家城投

债发债主体评级进行下调，1家评级展望下调，下调区域仍集中于贵州，下调原

版

因主要包括新增及持续逾期等负面舆情衍生、流动性紧张、区域风险传导等。

级

至2025年底，城投债银行间券种到期规模相对较大；各主体信用等级中，

评

发行主体AA级的城投债到期压力相对较大。分区域看，黑龙江、甘肃和云南存

续城投债下半年到期及回售占比较高，面临的借新还旧压力相对较大。展望后市，

纪

财政及金融化债措施的集中落地导致城投信用分层阶段性收敛，并有望在短期内

世

延续，然而各地城投“化债-转型-造血”节奏与成效不一，随着“隐债清零+平

台出清”硬性节点临近以及化债工具逐步退出，区域基本面及平台自身造血能力

新

将成为信用分层的核心因素，尾部地区及弱资质城投或面临再融资压力，区域间

信用分化将加剧。

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市场表现研究

一、城投债发行情况

2025年上半年城投债发行端进一步缩量，净偿还趋势加深；银行间品种发

行规模降幅更大，净融资转负，仅私募公司债发行规模同比实现增长；城投债

发行期限未显著拉长；发行人持续向中高资质集中，在化债配套政策推动下，

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弱资质主体及AA级发行人维持净偿还状态。发行利差方面，2025年1-2月基

本延续上年行情，3月利差阶段性走阔，二季度各等级城投债发行利差均呈下行

趋势，但未下探至上年度历史低位；期限溢价有